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  • 4大公募基金告诉你:2018大类资产配置应该怎么做 2018-01-22

    <p> 2018年刚至,新一年的投资计划是个绕不开的话题。《每日经济新闻》记者总结了几家公募基金对2018年大类资产配置的看法。 </p> <p> 看好消费、科技创新 </p> <p> 对于2018年的市场,大成基金在《2018年投资策略报告》提到,全球经济复苏进入确认期,大类资产配置的优先顺序应为股票优先,汇率产品次之,然后是债券。 </p> <p> 《每日经济新闻》记者发现,不少基金公司对2018年股市偏向乐观。 </p> <p> 新华基金研究部总监张霖指出,2018年,从流动性上看,在市场盈利继续改善及流动性中性偏紧的影响下,A股将大概率呈现出结构性慢牛行情。 </p> <p> 银华基金提到,2018年,核心资产仍有机会。重点关注金融企业、消费升级的行业、家电行业、受益于全球经济复苏的行业,包括大宗商品的铜金属以及与原油相关的行业,受益制造业再投资推动的高端制造、全球贸易上升相关的航运,以及业绩增长明确的科技和创新行业。 </p> <p> 新华基金投资总监崔建波也指出,2018年,随着A股利润率提高的行业个数增多,市场行业集中度将继续提升,A股将从强者恒强到强者更强。鉴于新经济成为新一轮大周期的增长动力,在投资品种的选择上,建议关注与大消费相关的白酒、家电、医药行业,与新科技相关的电子、通信、计算机、军工、新能源等行业。 </p> <p> 2018资产配置:原油表现可能好于黄金 </p> <p> 除了股市,对于部分大类资产,2018年又要如何配置呢? </p> <p> 债券 </p> <p> 新华基金固收类投资总监姚秋认为,从债券供需层面看,目前债市已呈现出调整末期的特征,2018年有望温和回暖,将实施纯债、转债、股票三管齐下的战略。其中,债券投资仍以票息为主,以期获得基础性收益,转债投资则需要耐心等待供给放量机会,而股票投资则将遵循价值投资策略。 </p> <p> 商品 </p> <p> 嘉实基金在报告中提到,2018年,原油表现可能好于黄金。 </p> <p> 2018年,原油需求将稳步提高。从供给端来看,2017年,OPEC减产得到较好贯彻执行,显示了OPEC国家和俄罗斯维护油价的决心,且已将减产协议延长至2018年末;另外,2018年原油供给存在诸多不确定性,因此,可能出现供求紧张情况,WTI油价有望在2017年60美元/桶基础上,继续上行。 </p>

  • 货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望 2018-01-02

    <p> 目前,我国银行业资产规模高达240多万亿元,它如何展开资产负债配置,会影响我国经济金融的方方面面: </p> <p> (1)对于宏观经济管理者,银行业资产负债配置影响着一国的货币总量,也影响着各项经济政策的实施效果,尤其是货币政策的传导效果,还会反过来影响政策当局的决策; </p> <p> (2)对于证券投资者,银行业资产负债配置会直接影响债券走势,同时通过影响市场流动性和利率水平,间接影响股票等其他证券走势; </p> <p> (3)对于银行等金融机构,掌握明年的宏观政策和信贷需求情况,为自身展业提供参考,比如从资金流向上去把握存款吸收; </p> <p> (4)对于实体经济,银行业资产负债配置则直接决定了他们融资的难度和成本,影响他们的经营业绩,甚至决定了他们的存亡。 </p> <p> 因此,可以说,银行业资产负债配置研究,是经济金融研究领域最重要的内容,与我们每一个人都有关。我们每年年底会对来年银行业的资产负债配置进行展望,供经济中的各参与主体参考。 </p> <p> 展望基于经典的货币经济学框架,以及我国现行货币制度和商业银行制度。其中最为决定银行业资产负债配置的,一是中央银行,二是商业银行。当然,由于现实中影响因素过多,具体的预测数据其实并不可靠,很难做到精准。但这种预测的过程仍然具有较大参考价值。 </p> <p> 一、主要结论与分析框架 </p> <p> 1.主要结论 </p> <p> 根据我们的分析,预计: </p> <p> (1)2018年广义货币(M2)增速在10.4%左右,信贷仍为派生M2的主要渠道; </p> <p> (2)2018年基础货币的主要投放渠道为再贷款、公开市场操作等,预计定向降准释放部分基础货币,超额存款准备金率持平于2017年,在1.0-1.5%之间,银行间流动性继续偏紧; </p> <p> (3)信贷投放以对公长期为主,个人住房贷款仍有一定贡献; </p> <p> (4)受监管和MPA考核制约,2018年表外理财和表内非标等资产增速放缓。 </p> <p> 2.分析框架 </p> <p> 根据银行业的资产负债表,我们的分析过程如下: </p> <p> (1)首先M2是分析的起点,通过预测M2总量,就基本了解了银行负债端最为主要的一大类别:存款。 </p> <p> (2)然后从M2总量出发,通过准备金率情况,倒推出所需的基础货币情况,以此来了解银行负债端的对央行负债(基础货币的主要来源),和资产端的存放央行(包括法定和超额存准)。这一因素对银行的资金成本有重大影响。 </p> <p> (3)接着再从M2的派生方式,掌握银行的资产运用情况,以此来预测银行资产端的主要类别,包括信贷、债券、同业投放等,同时也大致得出广义信贷(表内部分)数据。 </p> <p> (4)最后以MPA考核为基础,剔除了表内广义信贷后,就是表外理财、表内投资(债券和其他投资等)的业务空间。 </p> <p> 图1:主要分析框架 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p9.pstatp.com/large/543f0012a199883dd6eb" width="434" height="393" /> <p> 同时,实践中银行还需要考虑种种监管约束,比如MPA、流动性指标、资本充足率等。完成上述分析后,我们将填好这张银行业的资产负债简表中的主要科目: </p> <p> 表1:银行业资产负债表简表 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/54400007cf3236bfdd92" width="640" height="234" /> <p> 数据来源:人民银行 </p> <p> 二、广义货币 </p> <p> 1.预测M2增速 </p> <p> 目前,广义货币(M2)仍然是货币政策操作中最为重要的中介指标,因此也是我们各项分析的起点。央行会根据经济发展和宏观调控的实际需要,酌情确定M2增长目标,并将后续的各项政策参照此目标执行。 </p> <p> 一般来说,中性的M2增速,能够满足实际经济增长、物价上涨、货币深化、资产价格上涨等多种需要(假设货币流通速度不变)。即: </p> <p> (1)实际经济增长(实际GDP),国民财富增加,需要增加相应的货币流通量。去年生产10只杯子,今年生产了12只,那么多出来的2只杯子也需要相应的新货币去流通。 </p> <p> (2)物价上涨(CPI),同样的商品却需要更多的货币流通量。去年杯子卖1元一只,今年卖1.5元一只,那么所需要的货币流通量也更多了。 </p> <p> (3)货币深化和资产价格上涨等因素,即不体现在实际GDP、CPI之中的其他因素。货币深化是指原来不投入市场流通的东西,现在开始投入了,那么需要相应的货币去流通它。过去几年中,我国主要的货币深化是土地投入市场,主要的资产价格上涨是房地产与证券(股票、债券等),因此,主要与房地产市场形势高度相关,证券市场次之。 </p> <p> M2增速=实际GDP+CPI+(货币深化+资产价格上涨) </p> <p> “货币深化+资产价格上涨”在2012-2016年的均值维持在3.5个百分点左右,并于2016年开始快速下降,主要是房地产价格停止上涨甚至小幅回落。 </p> <p> 图2:“货币深化+资产价格上涨”因素近年回落 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/54400007cf33be27c765" width="512" height="271" /> <p> 数据来源:WIND </p> <p> 但上式是所谓的中性M2增速。而在实践中,央行还要施以宏观调控,为达成其调控目标,适度地使M2增速偏离上述中性值(更高或更低)。因此,我们将上式修改为: </p> <p> M2增速=实际GDP+CPI+(货币深化+资产价格上涨)+央行调控因素 </p> <p> 由于“货币深化+资产价格上涨”本身也和房地产市场形势高度相关,而房地产市场又高度受政府调控,因此,甚至可以把“货币深化+资产价格上涨+央行调控因素”全部归纳为政府调控因素。上式于是又简化为: </p> <p> M2增速=实际GDP+CPI+政府调控因素 </p> <p> 比如,2017年开始央行加大收缩力度,M2增速中的“政府调控因素”迅速跌至1个百分点以下。由于2018年整体政策形势不会与2017年有方向性扭转,我们预计2018年该指标可能仍在1个百分点左右徘徊。我们对明年GDP、CPI分别预测为6.9%、2.5%。因此,2018年的M2增速约为: </p> <p> 6.9%+2.5%+1%=10.4% </p> <p> 2.M2的派生来源 </p> <p> 有了M2增长目标后,现在开始讨论这些M2从何而来。我们预计2017年底M2余额为169.11万亿元(预测方法同上),2018年按10.4%的增速,则相当于全年需新增M2约17.59万亿元。 </p> <p> M2的派生渠道包括以下几种: </p> <p> 图3:M2来源渠道 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/543e00167aee48e940bf" width="520" height="247" /> <p> 数据来源:人民银行 </p> <p> 其中,外占和政府财政对M2的影响不是央行能精准控制的。因此,央行的工作,是通过政策影响银行的信用派生,最终将M2增速控制在合理范围内。比如,银行投放信贷、购买企业债券,以及表内投放非标、非银等,均会派生M2,央行则通过合意信贷额度、MPA的广义信贷控制等方式,控制银行的信用派生行为。此外,同时制约银行信用派生行为的,还包括其他监管指标,比如资本充足率等。 </p> <p> 近年,外占不再成为主要的M2投放渠道,因此,M2增量中来自银行信用派生的比例,又重回高位。2017年与往年不同的情况是,因为金融去杠杆强力推进,因此债券、其他(非标等)为负增长,回笼M2。 </p> <p> 表2:预计2018年M2增量为17.59万亿元 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p9.pstatp.com/large/543e00167aef21ebbd3b" width="640" height="214" /> <p> 数据来源:WIND(单位:亿元) </p> <p> 展望2018年,我们预计信贷增量约14万亿元,再加上地方债置换约4万亿元,实际能投放18万亿元的信贷,也就是派生相应的M2。这已经超过了全年的M2增量。这也意味着,外占、财政、银行购债、其他(自营非标等)等累计需回笼约4000亿元的M2,才能控制住M2增长目标。而如果其中外占、财政、银行购债仍有一定正贡献的情况下,其他(自营非标等)渠道则可能继续较大的负贡献,可能达到1万亿元,并相应回笼M2。换言之,2018年仍然为金融去杠杆留出政策空间,甚至政策空间比2017年更大,安全带还不要松开。 </p> <p> 然后我们将上述预测数据填入银行业资产负债简表: </p> <p> 表3:新增M2在银行资产负债表中的体现 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/543c0018807c969fef87" width="625" height="201" /> <p> 数据来源:人民银行(暂不考虑存款取现。单位:万亿元) </p> <p> 上表还未考虑存款取现。而2018年底M2余额为186.7万亿元,按经验,在整个M2之中,M0约占4.1%,即7.65万亿元,此外实体存款(即扣除非银金融机构存款)约占86%,即160.56万亿元。 </p> <p> 三、基础货币 </p> <p> 1.基础货币的分析框架 </p> <p> 基础货币主体是银行存放央行的存款准备金,外加少许银行库存现金和流通中的现金。存款准备金的一部分缴纳为法定准备金,剩余的就是超额准备金。 </p> <p> 银行在经营过程中,存款总额持续增加(偶尔也会短期内下降),从而使所需缴纳的法定存款准备金增加,即更多的超额准备金被“冻结”为法定准备金。在这一过程中,央行会通过增加或回笼基础货币的方式,或调节法定存款准备金率的方式,保持一个合理的超额准备金率(超储率),也就是将银行间市场保持在一个合理的流动性水平。 </p> <p> 图4:央行通过基础货币实现调控目标 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/543f0012a19a4963d470" width="534" height="372" /> <p> 数据来源:人民银行 </p> <p> 截止2017年9月末,超额准备金率为1.3%,与近年相比为较低水平。一方面,是央行主动维持稳中偏紧的货币政策,另一方面也是因为支付结算技术进步,银行保持较高超储率的必要性下降。因此,整个2017年,基础货币未见增长,前11个月甚至下降了1915亿元,但由于存款持续增长,按比例冻结了更多的存款准备金,因此超额准备金余额、比率下降。考虑到年底12月还会有一定的基础货币投放(财政支出等),我们预计2017年全年基础货币投放约1500亿元。 </p> <p> 换言之,2017年央行控制了基础货币投放,全年仅增1500亿元,任由超储率显著下降,配合金融去杠杆。这也造成了银行间市场流动性持续偏紧。我们认为央行维持现状即可持续推进金融去杠杆,2018年已无必要再进一步压缩超储率。因此,我们预计2018年超储率依然维持在1.0-1.5%左右的水平。这意味着在不考虑降准因素的情况下,基础货币需要与M2几乎同比例增长,即全年也增长10.4%,全年增量约为3.2万亿元。 </p> <p> 2.基础货币的来源分析 </p> <p> 然后再来分析这3.2万亿元的增量基础货币从何而来。近年来基础货币的投放渠道,主要包括外汇占款、央行的货币政策工具(逆回购、传统再贷款以及各种新型工具,包括MLF、SLF、PSL等)、财政融资与投放。2017年央行货币政策工具投放约1.2万亿元,但外占、财政、其他渠道均有不少回笼,因此全年基础货币小增约1500亿元。 </p> <p> 而2018年,先不考虑降准,全年基础货币需增3.2万亿元,为近年来的绝对高位。当然,这是假设超储率与2017年相近,如果超储率再向下压一压,那么基础货币可以少增一点。但向下压缩的空间确实不大了。 </p> <p> 表4:预计2018年主要以再贷款、逆回购等补充基础货币 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p1.pstatp.com/large/543c0018807d7a3baa1b" width="640" height="189" /> <p> 数据来源:WIND(单位:亿元) </p> <p> 3.2万亿元这么大量的基础货币投放,在外占、财政、其他渠道均不能大量贡献的前提下,便只能主要交由了央行货币政策工具,包括逆回购、MLF等。如果外占、财政、其他合计仅贡献7000亿元基础货币,那么央行货币政策工具需投放2.5万亿元。这也意味着,银行相应要增加对央行负债,为此支付利息,并且还需要相应的流动性管理,满足流动性监管指标。不可忽视的是,这对央行而言是货币政策操作成本,对银行而言则是真金白银的利息支出。 </p> <p> 因此,降准是较为现实的一个选项,减轻各方成本。为避免释放货币宽松的错误信号,央行宜采用定向降准。2017年9月公告的定向降准,将会在2018年初实施,释放基础货币约3000亿元,这意味着减轻基础货币投放压力约3000元。如果仍显不够,央行还可以通过调整定向降准的达标条件,适度放宽,以实现更多的基础货币释放。假设全年定向降准共释放6000亿元基础货币,央行货币政策工具只需投放1.9万亿元,各方操作成本会明显降低。 </p> <p> 表5:预计2018年补充基础货币并定向降准 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/54400007cf3472d975ea" width="640" height="190" /> <p> 数据来源:WIND(单位:亿元) </p> <p> 反映在银行的资产负债表上,对央行负债增加(需要支付利息),同时基础货币增加。 </p> <p> 表6:新投放基础货币在银行资产负债表中的体现 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/543c0018807e86ec6c29" width="640" height="204" /> <p> 数据来源:人民银行(暂不考虑存款取现。单位:万亿元) </p> <p> 四、信贷投向 </p> <p> 正如前文所述,我们预计2018年全年信贷投放量约14万亿元,外加地方债置换腾出的4万亿元,共可投放18万亿元。而对比2017年,信贷净增约13.6万亿元,地方债置换约3万亿元,还要考虑到1.7万亿元的票据贴现余额的压缩,腾出信贷额度,实际投放出去的一般信贷超过18万亿元。因此,比较来看,2018年的信贷供给并不宽裕,也不排除央行在2018年中根据实际经济情况适度调整额度。 </p> <p> 表7:2011年以来新增信贷结构情况 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p1.pstatp.com/large/54400007cf351db3891a" width="640" height="210" /> <p> 数据来源:WIND(单位:亿元) </p> <p> 具体投向上,分别考虑个人短期、个人中长期、企业短期、企业中长期四大类。 </p> <p> (1)个人短期 </p> <p> 主要包括经营贷、消费贷、信用卡等。2017年突然放量,前11个月达到1.8万亿元,全年可能接近2万亿元。主要是业内很多银行纷纷开始重点拓展消费贷等业务,有些是与互联网公司等合作,部分个人短期贷款可能被挪用作购房首付等不当用途。目前,加强首付贷、现金贷等监管之后,我们预计2018年个人短期贷款投放力度会有所走弱,全年可能达到1.5万亿元左右。 </p> <p> (2)个人中长期 </p> <p> 以耐用品消费贷为主,其中又以住房贷款为主。随着2017年各地房地产调控逐步升级,2017年月度成交面积有所下降,预计这一趋势将延续至2018年。但考虑到信贷申请与投放有个时滞,因此2017年底至2018年初几个月,住房贷款投放量仍然不会大幅下降,可能要到2018年下半年才能看到投放量下行。全年看,则可能较2017年有所下降,约4万亿元。 </p> <p> 图5:全国30大中城市商品房成交面积显著回落 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p3.pstatp.com/large/543f0012a19b96289737" width="512" height="271" /> <p> 数据来源:WIND </p> <p> (3)企业短期 </p> <p> 企业短期贷款主要与经济活跃程度相关。我们此前预判,随着前期基建等项目持续开工进展,将会带动上下游各行业以及各类配套的中小企业,因此,整个制造业将比2017年更为活跃。因此,预计企业短期贷款依然能保持在较好水平,我们预计全年约2.5万亿元左右。 </p> <p> (4)企业中长期 </p> <p> 企业中长期贷款主要是用于固定资产投资,投向各类大型基建项目、工业投资等,因此,主要观测固定资产投资完成情况。我们预计2017-2018年固定资产投资增速分别为7%、7.5%,并且2018年工业投资回升。2017年对公中长期贷款投放量约6.4万亿元,但实际需求远超于此,受制于信贷额度,银行无法全部满足。2018年,信贷额度依然有限,预计企业中长期贷款约6万亿元,比2017年略降。 </p> <p> 表8:2018年信贷投放以对公长期贷款和个人住房贷款为主 </p> <p> <br /> </p> <img alt="货币沉浮:2018年银行业资产负债配置展望" src="http://p1.pstatp.com/large/543c0018807ff69ed105" width="640" height="274" /> <p> 数据来源:WIND(单位:亿元) </p> <p> 此外,正文已提及,地方债置换还能释放部分信贷额度,约4万亿元。但不管如何,整体信贷供给并不算充裕。同时,还要考虑到债券市场依然利率偏高、非标市场继续受监管影响,其他融资需求持续回流信贷市场。因此,整个信贷依然处于供不应求阶段,且供需矛盾仍较突出,信贷定价仍将上行。 </p> <p> 五、表内投资与表外理财 </p> <p> 由于表内投资、表外理财目前正处于监管强力推进的过程中,不确定性较大,因此很难做出相对可靠的预测。因此仅提供大致方向,待后续持续跟踪。 </p> <p> 根据我们估计,根据MPA中的广义信贷增速考核方式,在现有的银行业资本充足率情况下,可以支撑的广义信贷增速约超10%(与前文对M2增速的预测相近,符合逻辑),增量约超20万亿元。这是全行业广义信贷规模增长的一个天花板。 </p> <p> 然后,再把广义信贷划分为表内信贷、表内投资(即信贷之外的债券、其他投资等)、表外理财。其中,表内信贷作为银行最为主要的资产业务,是优先保障的。因此,在上述广义信贷的增量中,先为表内信贷留出额度,即14万亿元,以及地方债置换占用4万亿元,剩下的额度仅2万亿元,由表内投资、表外理财分享。 </p> <p> 表内投资、表外理财的最终资产投向,均主要是债券和非标。其中,表内投资可直接投向债券,也可通过委外的方式,借助一个资管产品(SPV),投向债券或非标。但目前,委外和非标受严格监管,预计增量不大,甚至大幅收缩。因此,上述2万亿元的增量,绝大部分将投向债券。 </p> <p> 但是,还需要考虑这2万亿新增投资的具体投向。根据目前的监管高压态势,理财规模难以增长,甚至有下降的可能。同时表内的其他投资(自营非标、委外等)也将处于明显收缩状态,收缩幅度可能较大。这两者将减持债券等资产。从而,银行表内投向债券的规模可能略超预期。然而,委外产品和表外理财投资的债券品种,与表内直接投资的债券品种,可能有所差异,表内更多以利率债为主。因此,虽然表内直投、表内委外、表外理财三者合计总量可投资2万亿元,但品种结构将有明显调整。 </p>

  • 人民日报:做好放管服 境外投资防风险和便利化就能两全 2017-12-18

    <p> 日前,国家发改委新修订的《企业境外投资管理办法》(以下简称新《办法》)结束向社会公开征求意见。稍早之前,国家发改委、商务部、人民银行、外交部联合印发《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》(以下简称《意见》)。新《办法》和《意见》既是今后一个时期企业“走出去”的风向标,也是管理境外投资的指南针。 </p> <p> 推动境外投资健康发展,既要防风险,又要便利化。从监管层面看,如何解好这道两难的考题? </p> <p> 事前管理有区别,事中事后全覆盖,精准监管不搞“一人感冒、大家吃药” </p> <p> 对境外投资进行监管,主要管什么? </p> <p> “主要是从大方向上审查境外投资是否危害国家安全利益。” 国家发改委利用外资和境外投资司国际产能合作处处长张焕腾说,科学审查有助于企业更健康地“走出去”。 </p> <p> 分类指导,是《意见》的鲜明特色和主要内容。《意见》将境外投资分为鼓励开展、限制开展、禁止开展三大类,并罗列细项,明确具体投资领域。鼓励和禁止,语义都比较明晰,而对限制类的议论和关注较多:为何限制这几项?限制到什么程度?怎样判断某个投资项目是否属于这个类别? </p> <p> “纳入限制类的境外投资,不是完全不可以进行,但我们要对投资的真实性合规性进行审查,比如是否存在通过境外投资转移国内资产等情况。”张焕腾介绍,目前在“鼓励发展+负面清单”模式下,大部分境外投资活动都只需要备案管理。房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资此前也是完全放开的,但近年来这几个领域出现了非理性投资倾向,因此被纳入了限制开展的范畴。 </p> <p> 使用不符合投资目的国技术标准要求的落后生产设备开展境外投资,以及不符合投资目的国环保、能耗、安全标准的境外投资,也被列入限制开展的清单。张焕腾认为,这对更好“走出去”有不小的现实意义,有利于国际社会积极接纳我们的对外投资。 </p> <p> 记者注意到,国家发改委在发布新修订的《企业境外投资管理办法(征求意见稿)》的同时,还发布了一份说明。说明中显示,新《办法》推出了一些补齐管理短板的新措施,比如全面覆盖各类境外投资,拟将境内企业和自然人通过其控制的境外企业开展的境外投资纳入管理框架。就是说,将来境内“母企”在国外生的“娃”做啥投资也得纳入监管,而之前这是一个监管盲区。 </p> <p> 补短板之外,《意见》和新《办法》还通过创新监管工具、完善惩戒措施等念好“管字经”。比如新《办法》规定了信用记录和联合惩戒制度,事后监管将加大对违法违规行为的惩戒力度。近日,发改委联合28个部门建立对外经济合作领域信用体系,企业有扰乱对外经济合作秩序、对外造成严重不良影响、危害国家声誉利益等行为,会被列入黑名单,严重失信的主体将被联合惩戒。 </p> <p> “如今的管理思路很清晰,‘事前管理有区别、事中事后全覆盖’,敏感类项目事前管理更严格,但更清晰更透明,其余项目管理更宽松,所有项目都更强调事中事后监管。”张焕腾说,未来将进一步简化核准和备案的流程,既压缩经办人员的自由裁量权,更加客观审慎,又不会给企业带来额外负担和较大的不确定性。 </p> <p> “总的来讲,《意见》让政府在境外投资的监管方面更精准地发挥作用,不搞一人感冒、所有人吃药的‘一刀切’管理。”商务部服务外包研究中心副主任邢厚媛说。 </p> <p> “市场导向”是监管中不变的红线,除了敏感类项目,政府无需干涉过多 </p> <p> 从2004年发布《境外投资项目核准暂行管理办法》,到2014年发布和修订《境外投资项目核准和备案管理办法》,再到此次的《意见》和新《办法》,我国境外投资政策体系不断完善,“市场导向”红线一直贯穿其中。比如《意见》首条原则就是“坚持企业主体”,明确“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”“按照商业原则和国际惯例开展境外投资”等。 </p> <p> “政府对跨境投资进行适当管理和规范引导十分必要,但尊重企业主体地位同样重要。该管的要管起来,该放的也要放到位。”张焕腾表示,截至2016年底,我国在境外设立的企业超过3.7万家,企业自主决策、自负盈亏、自担风险,总体看,多数投资行为都是理性的。 </p> <p> “放”的闸门越来越宽。《企业境外投资管理办法(征求意见稿)》重点放宽了事前监管,“走出去”的第一步更容易迈了。比如,新《办法》拟规定,中方投资额3亿美元及以上的境外收购或竞标项目,不再需要向国家发改委报送项目信息报告并取得确认函。中国华信能源有限公司董事会主席叶简明说,拟取消这个备受市场关注的“小路条”制度,是对外投资管理简政放权跨出的一大步。“当初设立‘小路条’制度,初衷是防范企业之间的恶性竞争,但在实际操作过程特别是境外项目竞标中,影响了中国企业的交易确定性和时间表,使我们在竞争中处于不利地位。” </p> <p> 新《办法》拟进一步提高便利性。比如,明确属于国家发改委核准、备案范围的项目,地方企业直接向国家发改委提交有关申请材料,不需要由省级发展改革部门初审。再如,属于核准、备案管理范围的项目,在项目实施前取得项目核准文件或备案通知书即可,也就是说,可以先签合同再拿文件。 </p> <p> “放”的力度大了,有人担心“走出去”的风险也会相应增加,甚至可能传导到国内而引发系统性风险。但在张焕腾看来,除了敏感类项目,只要企业审慎决策,金融机构审慎放贷,政府监管不应过多干涉企业经营。 </p> <p> 监管要上下贯通、左右协同,政府当好“风险预报员”“企业服务员” </p> <p> 放管结合,对绝大多数“走出去”的企业是利好,但也有企业在《意见》出台后遇到了烦心事。 </p> <p> “《意见》出台后,限制、禁止类投资领域有所调整,地方相关部门进行了外汇核销。一审查,我们的第二期资金就被卡住了,正在建设中的项目就断了粮。”眼瞅着项目“瘫在那里”,参与“一带一路”建设国际产能合作项目的某地方制造企业负责人急得不行。 </p> <p> 采访中,还有企业抱怨,新政策出台后,地方相关部门把握不准,迟疑观望,耽误了合法合规的境外投资,有的甚至造成“误伤”。 </p> <p> 如何让政策上下贯通?邢厚媛认为,顶层设计应当精准明确,一把尺子量到底,避免地方在理解上瞎揣摩、在执行上出现跑偏,同时要防范地方懒政行为。“当前正是‘一带一路’建设播种期,好时机加上好政策,别被懒政拖了后腿。” </p> <p> 新政策落地生根,也需要相关各方“合奏”出更强音。朗坤智慧科技股份有限公司董事长武爱斌介绍,公司近年来为不少参与“一带一路”建设的企业提供信息化服务,经常发现一个对外投资项目就有一套管理信息系统,各种系统标准不统一、信息不共享。“建议各部门协同建立一个统一的信息管理平台,保障监管标准化、透明化、可追溯。”武爱斌说。 </p> <p> 记者注意到,新《办法》的说明里提出,拟建立协同监管机制,通过在线监测、约谈函询、抽查核实等方式,对境外投资进行督察检查。 </p> <p> 张焕腾认为,境外投资管理要上下贯通、左右协同,亟须将政策规范上升到法律层面。“目前我国有关对外投资管理的文件都是部门规章,需要一部覆盖境外投资各方面全流程的法律法规,提高各部门协同管理效率,也更好保障投资主体的权益。” </p> <p> 放活管好,还得提供优质服务。“服务应该成为管理中的常态。”邢厚媛说,政府既要当好“风险预报员”,加大信息发布力度、提供风险预警,减少企业的信息不对称;也要当好“企业服务员”,为企业海外投资开展必要的培训、咨询等,提升企业风险防范能力。此外,政府应为企业“走出去”创造更好的环境,“在国际层面,应进一步促进自由贸易区建设、商签高标准双边投资协定等国际协定;在国内层面,应进一步为企业‘走出去’营造稳定可预期的政策环境。”邢厚媛说。 </p> <p> “放管服做好了,防风险和便利化就不是一道两难的题,而是一个两全之策。”张焕腾说。 </p>

  • 新中产资产配置:3成收入用来投资 越有钱越爱买房 2017-12-07

    <p> 近年来,“新中产”被不断画像、定义,但在投资理念和资产升级的路径选择方面,“新中产”该如何被定义呢?他们又有哪些新的偏好和变化呢? </p> <p> 12月5日,吴晓波频道联合功夫财经发布《2017新中产资产配置报告》(以下简称《报告》),将新中产定义为家庭年收入在20万元-300万元,可投资资产在10万元-100万元的人群。 </p> <p> 《报告》显示,受访的新中产家庭中,82.4%的家庭会拿出30%以上的家庭收入用于投资或储蓄;其中,最受欢迎的资产配置产品仍然是股票、基金和房地产。 </p> <p> 从投资回报认可度上来看,房地产仍然是给新中产带来最大财富增值的领域,同时收入越高的新中产群体选择房地产投资品种的比例越高;而互联网理财和基金投资作为近年迅速普及的投资品种,投资满意度紧随其后。 </p> <p> 本次《报告》通过网络调查的方式,共回收12081份有效问卷。 </p> <p> 新中产特征:31-45岁、已婚、居一线城市 </p> <p> 《报告》显示,从年龄上看,新中产的年龄阶段主要集中在31-45岁,占比为69.5%。这一年龄段的人群已有一定的工作年限,积累了一定的财产,多数已经组建家庭,抚养父母子女带来的生活经济压力促使他们不断寻求更多的财富积累方式。 </p> <p> <br /> </p> <div style="text-align:center;"> <img alt="" src="http://imgs.focus.cn/upload/pics/39673/a_396721743.jpg" width="550" height="262" /> </div> <p style="text-align:center;"> 2017年新中产群体年龄结构分布 </p> <p> 学历分布上,新中产群体70%以上拥有本科及以上学历,其中21.2%有硕士及以上学历。 </p> <p> 行业、职位分布上,新中产的行业分布较广,其中,21%为自主创业者。 </p> <p> 地域分布上,近70%的中产群体居住在一线城市及各省会城市。他们中有34.9%居住在北上广深四个一线城市,35.1%居住在杭州、成都、武汉等省会城市。 </p> <p> 家庭情况分布上,87.4%的新中产已婚,其中76.3%的新中产有子女;86.9%的家庭拥有车辆,其中27.7%的新中产家庭拥有多辆车;94.4%的新中产拥有住房,其中64.4%的新中产家庭拥有多套住房。 </p> <p> <br /> </p> <div style="text-align:center;"> <img alt="" src="http://imgs.focus.cn/upload/pics/39673/a_396721749.jpg" width="358" height="241" /> </div> <p style="text-align:center;"> 2017年新中产群体拥有住房/车辆数量分布 </p> <p> 收入越高的新中产群体选择房地产投资品种的比例越高 </p> <p> 2017年9月27日,德国安联集团发布了第八期全球财富报告《2017年全球财富报告》显示,自2006年来,中国大陆人均金融资产净值从2000年的全球第40位上升至2016年的第27位,达到12765欧元;BCG(波士顿咨询)财富管理数据库测算,未来5年,中国的私人财富积累仍将以13%左右的年均复合增长率增长至2020年的196万亿元。不断积累的居民财富将催生大量的投资理财需求。 </p> <p> 《报告》显示,受访的新中产家庭中,82.4%的家庭会拿出30%以上的家庭收入用于投资或储蓄;其中,最受欢迎的资产配置产品仍然是股票、基金和房地产。 </p> <p> <br /> </p> <div style="text-align:center;"> <img alt="" src="http://imgs.focus.cn/upload/pics/39673/b_396721752.jpg" width="550" height="201" /> </div> <p style="text-align:center;"> 投资或储蓄占新中产家庭收入比例 </p> <p> 从投资回报认可度上来看,房地产仍然是给新中产带来最大财富增值的领域,同时收入越高的新中产群体选择房地产投资品种的比例越高;而互联网理财和基金投资作为近年迅速普及的投资品种,投资满意度紧随其后。 </p> <p> <br /> </p> <div style="text-align:center;"> <img alt="" src="http://imgs.focus.cn/upload/pics/39673/b_396721752.jpg" width="550" height="201" /> </div> <p style="text-align:center;"> 新中产群体对不同产品种类投资回报的认可度 </p> <p> 投资者的理性程度也在逐渐增强。本次调研报告显示,82.7%的新中产预期投资年限超过3年,绝大多数新中产群体认为投资年收益率在10%以上时会感到满意,80.1%的新中产更倾向于投资多个资产的组合,进行风险收益的平衡,41.5%的新中产群体表示愿意选择增加稳健收益类投资。 </p> <p> 不过,投资理财知识不足,已成为新中产最大的焦虑。 </p> <p> 《报告》显示,59.2%的新中产表示,自己在投资方面的知识、经验积累太少;25%的新中产不知道投什么产品; 另外22.5%的新中产在投资时选错了投资方向。 </p> <p> 与之相对的则是近七成新中产投资收益很少或者忽略不计,仅有7.9%的新中产投资收益占总收入比例较高。 </p> <p> <br /> </p> <div style="text-align:center;"> <img alt="" src="http://imgs.focus.cn/upload/pics/39673/a_396721755.jpg" width="437" height="246" /> </div> <p style="text-align:center;"> 新中产群体投资收入在总收入中占比 </p>

  • 李迅雷:2018年宏观经济展望与大类资产配置 2017-11-23

    <p> 2018年经济增速回落,周期崛起将被证伪,可增加新兴行业配置 </p> <p> 2018年整体来讲经济增速是回落的,很多人一听经济增速回落就不太高兴,会觉得经济增速回落,那么投资收益肯定不好。因为大家都记住了一句话,股市是经济的晴雨表,反过来说,如果说经济不好的话股市也不好。我觉得大家对“股市是经济的晴雨表”的理解是有很大问题的,一是倒推经济不好股市就不好的逻辑未必成立,如90年代以来中国经济长期高增长,但是股市却总是大幅波动,股市涨幅远不如美国股市,虽然美国经济增速远不如中国。二是大家把GDP增速高低与经济好坏等同起来,这说明什么呢?说明大家对于经济好不好的理解是有很大的问题。经济好不好的评判标准不是只有GDP增速,GDP它是一个流量指标,而经济好不好主要是看经济运行质量,包括经济结构与效率。 </p> <p> 这次十九大就提出来,未来经济发展就是要从过去的高速度增长变成高质量的增长,可见是质量比速度更加重要。美国股市为什么这么好?因为美国的经济质量好,美国的GDP增速不足中国的1/3,但是美国股市却能屡创历史新高,因为他们上市公司的ROE很高,大约比中国A股平均ROE高出近一倍。 </p> <p> 所以股市作为经济的晴雨表,一定是指股市所反映的经济运行质量如何,而不是数量如何。 </p> <p> 今年全年的GDP 增速估计是在6.8%,因为2017年下半年GDP的增速不是6.7%,就是6.8%的水平,不会到7%。所以全年综合下来,就应该是6.8%,不可能6.9%,因为大家都看到四季度经济的增速回落了。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i1.hexun.com/2017-11-23/191741441.jpg" width="500" height="281" /> <p> 今年拉动经济的三驾马车中,投资增速明显回落,消费增速略有回落,那么,为何GDP增速还能高于去年呢?这是因为对GDP的贡献来自于出口,今年全球经济的复苏也为中国的经济注入了一定的活力,全球股市表现也比较好,投资的逻辑就是看好全球的经济复苏,资本市场蕴含了很多机会。去年的GDP增速是6.7%,其中净出口对GDP拉动了负0.5个百分点,如果不是去年全球经济疲软导致中国出口的负增长,则去年力度大于09年的巨额投资所创造的GDP应该要比今年高,即为7.2%;而今年的GDP增速在扣除净出口因素后,应该是回落的。所以我们判断经济周期时不要看得太短视,中国经济就GDP增速而言,处在长期的下行通道中,就质量而言,在限产和大宗商品价格上升背景下,似乎有提高迹象。我们可以看到今年的话无论是国有企业还是民营企业ROE水平都得到了提高,所以投资前景预测,要看经济效率是否有改善,质量指标比较重要。 </p> <p> 过去中国经济的增长主要还是靠投资拉动的,对于这一判断一定要毫不含糊。当然,投资也要区分好坏的,哪类投资是好的,哪类是不好的。从下面图片可以看到,不好的部分其实是黄颜色的部分,好的部分是绿颜色的部分和红颜色的部分,就是红蓝色的和绿颜色的,绿颜色是劳动质量。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i8.hexun.com/2017-11-23/191741442.jpg" width="500" height="281" /> <p> 红蓝颜色的是指ICT,ICT包括信息设备、通信设备、软件投资等投入,就是有技术含量的投资,即所谓的产业升级。这些年来如BAT,还有做软件的,做电子通讯的这些表现都比较好。这说明中国经济正处在产业升级之中。黄色部分是传统产业,像基建投资、房地产,中国经济高度依赖黄颜色代表的产业,但是令人欣喜的是ICT投资也在增加,尽管比较缓慢。最近比较流行的一句话叫新旧动能转换,也就是新的动能主要是指红框里面的蓝色部分能够提升,那对经济的质量提升是非常有好处的。 </p> <p> 但就当今中国而言,稳增长主要还是依赖于传统产业投资,但是这条路越走越窄,这就是为什么经济增速要回落,不会有新周期的原因。因为靠传统的房地产投资、基建投资,对稳增长的边际效应在减弱,或许再过三、五年,传统投资说不定会出现负增长,同时,制造业投资的比重则在不断萎缩。我们可以看到下面灰色的部分是制造业,红色部分是房地产,紫红色部分是基建。随着投资增速回落,制造业的比重越来越小,这也是说明所谓的中周期——设备更新周期并未启动。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i5.hexun.com/2017-11-23/191741443.jpg" width="500" height="281" /> <p> 总之,中国经济增长还是靠投资拉动的格局没有变化。很多人说中国经济现在不是靠消费拉动吗?消费对GDP的贡献占到64.5%,但是大家不明白的一点是,中国在过去30年的大部分时间里,最终消费对GDP的贡献超过投资(资本形成),因此我们一定要学会纵向的比较,温故知新。其实也可以横向比较,如与美国比的话,你会发现美国的投资只占GDP的20%,中国的投资要占GDP的80%,对GDP的贡献比例,美国的投资也是20%,中国投资贡献的均值在40%以上。所以中国经济靠投资拉动这样一种模式在短期内还是没办法改变的。但作为我们证券投资来讲,要避免把大比例资金配置到一些低效率的周期性板块上,比如说像基建投资的持续高增长,使得一些周期性板块的股价出现大幅上涨,但是这些公司的ROE很难持续走高,像钢材、水泥、有色等,看起来价格涨得挺多的,但是这个周期性,就是价格会涨也会跌,如果房地产投资和基建投资的需求下降呢?它不像成长性行业是能够持续高增长的。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i7.hexun.com/2017-11-23/191741444.jpg" width="500" height="281" /> <p> 为什么说2018年的经济增速将回落?我认为核心问题在于民间投资回落。我发现制造业投资增速持续低于基建和房地产投资,因为制造业投资里面很大部分是民间投资,民间投资增速为什么会回落呢?它不一定是融资难、融资贵的问题,关键还是投资回报率的预期降低了。如2011年以前,融资成本也很贵,但民间投资增速基本都在30%以上,往后在不到6年的时间回落速度非常快。10月份公布的民间投资单月的增速只有1.2%。这说明什么呢?说明投资机会在减少、预期报酬率在下降;从另外一个角度来看,则是经济在转型,传统的制造业投资放缓,但是新兴服务业的投资在增加,这个本身来讲也是给我们资本市场带来了结构性投资的机会。但因为中国经济主要靠投资拉动,所以包括房地产投资、基建投资和制造业投资在内的固定资产投资增速明年还都是回落的,同时,消费增速趋降,明年的出口不会比今年更好,故从GDP增速这个经济指标来看并不乐观。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i9.hexun.com/2017-11-23/191741445.jpg" width="500" height="281" /> <p> 但是,我觉得经济增速回落是一件好事,这次十九大报告显示,高层不再注重GDP了,这是非常大的进步。过去因为稳增长总要落实到稳GDP,这种对GDP的过度看重其实是不明智的。而十九大提出来要提高经济质量,要深化供给侧结构性改革才是正解。比如日本、韩国、德国在经济转型的过程中,GDP增速都是打对折的,甚至是比对折还要多。人家经济就成功转型了,所以我在很早之前就一直强调这个观点,只有经济增速下来才能够实现转型,经济不可能高速增长时转型,高速增长就是将原有模式不断强化,如果一定要维持高增长,最终将导致经济崩盘,这个结果一定成立。 </p> <p> 为何经济增速下行一定是一个正常现象呢?道理很简单,由于老龄人口加速,城市化到了后期,人口流动性下降,从而导致经济增速放缓。此外,当经济体量足够大了,增量对存量的比重必然会下降。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i0.hexun.com/2017-11-23/191741446.jpg" width="500" height="281" /> <p> 我们由于过度依赖于投资,所付出的代价也是蛮大的,比如说财政赤字不断增加,2016年财政部口径的赤字率是3%,但是算上广义的财政赤字率是9.4%。由此所带来的政府部门、企业部门、居民部门的债务水平的上升,这也就是为什么要去杠杆,为什么要搞供给侧结构性改革的根本原因,因为 </p> <p> 社会杠杆率的水平快速上升会带来发生系统性金融风险的隐患。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i9.hexun.com/2017-11-23/191741447.jpg" width="500" height="281" /> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i6.hexun.com/2017-11-23/191741448.jpg" width="500" height="281" /> <p> 那么,供给侧改革、金融去杠杆,让经济脱虚向实,实行金融收缩,对我们的投资活动又会有什么样影响呢?大家都在担心,金融去杠杆会使得资本市场失血,使得资本市场投资机会减少,总体看,大家对于这一次的金融工作会议,包括十九大所提出来的金融方面的调控还是比较担忧。但我始终认为任何事情都是一把双刃剑,要从正反两个方面来理解。从金融收紧的方面来讲,确实使得金融行业的扩张难以持续下去,中国已经成为了全球的金融大国了,GDP中国跟美国的差距大概是美国的2/3,但是金融业的增加值跟美国更接近了,因为美国的金融业占GDP的7.2%,而中国的金融业占GDP的8.4%,所以金融的过度扩张确实会带来很多的隐患,引发国内资产的泡沫。所以从投资角度来讲,应该是要规避泡沫,来寻找价值低估领域的这样一个投资路径。 </p> <p> 另一方面,如果说为了防范金融风险过度收紧货币,过度抬高利率又会触发金融危机,因此,度的把握非常重要。正是因为度的把握非常重要,使得宏观调控需要有很高的艺术性,既不能控制过紧也不能放得过松,所以要把握好这一度,于是,十九大就提出了双支柱的金融调控模式——相当于与从单手操控到双手操控。 </p> <p> 从2011年中国经济减速以后,尽管债务水平不断上升,但经济增速上不去了。这意味着经济逐步步入存量主导的阶段,过去是增量主导,所以导致了一些趋势性机会,如房地产投资。在过去十五、六年里面都是维持一个只涨不跌的大幅上涨的趋势。但是进入到一个存量经济主导阶段,房价可能是有涨有跌,有些区域会继续涨,有些会跌。股票市场也是如此,过去的股价指数总是大跌大落,现在上证综指逐步走向平稳,就像我这张图上的指数比较平稳,但是比较平稳带来的是结构性机会,如果这个结构性机会不把握好,收益率就会比较差。如今年三分之二的股票是下跌的,主板优于创业板,港股优于A股。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i9.hexun.com/2017-11-23/191741449.jpg" width="500" height="281" /> <p> 从资产配置的角度看,可以提供以下一些思路: </p> <p> 我们发现,中国的研发投入越来越多,研发投入按照十三五要求,到2020年要占到GDP比重的2.5%。当然现在大概是2.2%左右,还是有一定的差距。那么关键的问题是在于主要投在哪些方面,也就是说,哪方面投入比重高,投资机会就越多。我们看到,在计算机、通信和其他电子设备制造业,在电器机械和汽车制造业、医药等行业较多。但是从总量来看有下面黄颜色的三块:计算机、汽车、医药。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i2.hexun.com/2017-11-23/191741450.jpg" width="500" height="281" /> <p> 有投入必然是有产出,投入多意味着产业升级的机率大,肯定是要重点关注,我国巨额的研发费用主要是投在哪些方面,这个跟其他的国家又有什么区别?我发现中国的研发费用大部分是政府投入、国有企业的投入,民间资本的投入比较少,政府投入哪些,民间投入哪些,这些对于我们看重哪个行业会起来还是有一定的借鉴意义。 </p> <p> 从相关的行业投入计算机的领域比较多,投入电子比较多,所以带来的哪些行业有机会,我不是研究这些行业但是从宏观角度来讲就是要看钱投哪里去,像中国的量子卫星或者又是搞航母又是搞激光武器,通讯网络从3G到5G等到,一系列巨大的投入,这些对哪些上市公司最受益,这对于资产配置的意义重大。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i0.hexun.com/2017-11-23/191741451.jpg" width="500" height="281" /> <p> 比如说半导体行业,那也是政府巨额投入的战略性行业,此前巨额地投入一直没有满意的回报,但是最近效应显现出来了。为什么呢?有一个逻辑,说是摩尔定律放缓了,过去摩尔定律是一年半到两年内,芯片内的零部件容量翻一倍,因此中国一直追赶不上,如果摩尔定律放缓,即技术进步放缓,这给中国赶上的机会。中国在芯片方面的进口是很大的,高达1.8万亿人民币,据说超过原油的进口额。这块如果能从部分替代变成完全替代,将可以给中国半导体企业带来巨大的商机,这会是一个很大的故事,这个故事能不能成为现实还很难说,但是我们看到政府还在继续投入,设立的半导体产业基金总和是万亿级的,这就是中国的特色,中国的优势。比如说中国政府在支持战略性新兴产业上,是愿意下重手的,如光伏产业、通讯、大飞机、新能源汽车等领域,如果我们看得更长远的话,这些行业是不是有获得几倍收益的机会? </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i9.hexun.com/2017-11-23/191741452.jpg" width="500" height="281" /> <p> 2018 </p> <p> 年货币政策和债市的几个判断 </p> <p> 从当前经济形势和货币政策的特征看,我有几个判断。如前所述,期望金融市场出清不大可能,这次又推出银行、信托、保险、证券等行业统一尺度的资产管理的新规,要统一监管,这个对于资产管理行业的冲击又是巨大的。今后,金融板块会出现分化,但同时也要看到,当前的货币政策和MPA双支柱调控模式是不可能让市场出清的,毕竟金融行业在GDP的占比这么高,必然要维持金融行业的基本稳定。从国际比较看,去杠杆的力度都是有限的,无论是美国还是日本,去杠杆都是结构性的。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i3.hexun.com/2017-11-23/191741453.jpg" width="500" height="281" /> <p> 如美日在去杠杆过程中,非金融企业的杠杆率也是会有所回落的,居民的杠杆率也会有所回落,但政府必然要加杠杆,这是为了稳定经济,为了弥补社保的缺口,缓解人口老龄化带来的各种问题。因此,不管是美国还是日本,他们的政府杠杆率水平还是会上升的。很多政策目标都是理想化的,无论是普京还是特朗普,他们的承诺也都没有兑现。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i3.hexun.com/2017-11-23/191741454.jpg" width="500" height="281" /> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i7.hexun.com/2017-11-23/191741455.jpg" width="500" height="281" /> <p> 总体来讲,明年的宏观政策环境应该不会过紧,当然也有几个不确定性。比如说明年会不会加息,这是一个得到比较关注的问题。涉及加息的因素很多,首先要考虑到美联储是不是会连续加息,明年加息加几次?美国经济复苏的力度还是超预期好的,欧洲的GDP三季度的GDP增速高于美国。这里再啰嗦一句,看一个经济体是否见底回升,回升力度是否大,看看其货币政策和财政政策就知道了。今年以来,发达经济体都步入了加息周期,而中国按兵不动,说明中国经济政策的用意是为了止跌,而非抑制其上行,否则早就上调存贷款基准利率了。 </p> <p> 其次要看中国的经济增速怎样,如果2018年经济增速回落幅度比较大的话,那么这样货币政策收紧就没空间了。第三,还要看中国的通胀率水平如何。我觉得明年通胀会比今年略高一点,但是不会出现明显的通胀压力。每年到岁末这个时候,大家对通胀预期就会抬升,2015、2016年都是如此,今年2017年这个时候又是如此。但是发现2016年和17年的CPI都是低于预期。此外我观察了27年,发现还有一个特点,中国的通胀率是与GDP挂钩的,GDP增速不能上升的话,通胀其实也是很难起来的。 </p> <p> 第四个考虑因素就是人民币汇率问题,是升值还是贬值?个人认为贬的可能性大一点,但是应该还是在可控的范围内,应该还是在7以内。如果是这样的话,要提高利率也没有太大的必要。所以综上所述,我觉得明年名义利率应该不会提高,就是官方上调存贷款基准利率的概率不大。但是不排除央行在操作利率上,根据流动性的好坏,根据美联储加息的节奏来做调整。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i8.hexun.com/2017-11-23/191741456.jpg" width="500" height="281" /> <p> 回头看一下,2017年宏观对冲的最好策略就是做多沪深300指数期货,做空国债期货。但今年年初没有哪家研究机构提出过这样的投资策略。今年市场利率水平的上行,出乎很多人意料,因为大部分人还是从宏观经济走势和通胀的角度看市场利率的变化趋势,但忽视了今年社会投资回报率水平总体上升的因素,也就是质量好于数量,长期以来,大家都比较关注总量数据而忽视了质量数据。 </p> <p> 目前十年期国债利率水平接近4%,有的说在顶部,有的说在底部,我觉得收益率偏高位的概率大些,但4%不一定封得住,可能还上去,但最多也就到4.5%的水平了。 </p> <p> 明年依然还是一个结构性机会大于趋势性机会的这样一个行情。债券市场做多的机会或在明年下半年,但依然不是债券的大年,要防范信用债的违约风险。 </p> <p> 2018年房地产:整体疲弱下的结构性机会 </p> <p> 对于房地产来讲的话,我觉得整体还是比较疲弱。2018年,销量的负增长也是大概率事件。2013年商品房销量创历史最高点以后,大家都认为今后销售总面积(13亿平方米)不会超过2013年了,谁知道过了两年以后后,到2016年房地产销量又创了新高,今年又是创了新高。明年大概率就是销量增速的回落,即出现负增长。 </p> <p> 下面这张图,说明什么?住宅的价格和销量走势总是一致的,也就是价增量升,价跌量减。这就表明了房地产买卖其实还是带有很鲜明的投资属性,如果说是商品属性的话,那就应该是价跌量升,薄利多销。投资品的属性就是价升量增,价跌量减的。因为当今房地产更具投资属性,所以明年商品房价格整体会有所回落。因为量回落了,价格也会下跌。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i0.hexun.com/2017-11-23/191741457.jpg" width="500" height="282" /> <p> 为什么我没有说会大幅回落,而且到2020年之前我都不大认为房价会出现大幅度的回落,因为房价大幅回落会引发系统性金融风险,但我国经济发展目标是2020年要实现全面小康,在这个前提下维持稳定,房子、资本市场、房地产市场的大起大落是一个很重要的调控目标。 </p> <p> 明年年初可能最为热议的是房产税立法问题,因为随着房地产的销量出现回落,土地拍卖收入、与房产相关的税收收入等都将减少。因此,明年两会是否会把房产税纳入立法计划,值得关注。不过,我的判断是,按照如今的一城一策的房地产调控政策,房产税要真正落地尚需时日。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i3.hexun.com/2017-11-23/191741458.jpg" width="500" height="282" /> <p> 在总体不乐观的前提下,我认为,房产投资的结构性机会依然还是有。投资房地产来讲,主要是看两个指标,一个是人口流向,一个是资金流向。从人口流向来说,中国目前大城市的人口还是不算多,上海常住人口占全国城市总人口的比重只有3.13%,而纽约占到美国城市人口的比重为7%,是上海的2倍多,日本、英国、韩国、法国最大城市的占比就更多了,所以中国大城市人口集聚水平还是比较低的。但中国严格限制超大城市人口的流入,所以可能会给某些超大城市周边城市带来人口的集聚和增长,从而推动该地域房价的上涨。总体看,人口从农村到城市流动过程基本上到后期了,但是人口在城市之间的流动仍方兴未艾。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i1.hexun.com/2017-11-23/191741459.jpg" width="500" height="282" /> <p> 我们看看下面这张图,上海人口从2012—2016年减少了28.3万,这里讲的是剔除人口自然增长(新增出生人口-新增死亡人口)后的净流动人口,即上海净流出28.3万。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i2.hexun.com/2017-11-23/191741460.jpg" width="500" height="282" /> <p> 这就表明了什么?将人口的自然生长因素去除之后,上海是净流出,江苏也是的。但是长三角地区内的江西、安徽、浙江人口还是净流入,所以我看好长三角地区的结构性机会,但对津冀地区相对不看好,为什么?因为全部都是流出的,如北京、天津、辽宁、山东、河北全都是净流出。 </p> <p> 人口净流入表明了当地出现产业发展机会、投资机会、就业机会以及综合服务供给方面的机会。从人口流向的角度看,我还是看好珠三角地区,尤其是广东经济充满活力。从人口流向看,江苏和浙江的差距拉大了;从产业发展看,江苏以传统产业为主,浙江有了很多新兴产业,说明人口流向与产业发展是相关的。江苏的人口老龄化全国排名第三,第一是重庆,第二是四川,第三就是江苏了,所以它面临人口老龄化带来的一些经济活力不足问题。因此,投资上市公司也要看看上市公司董事长的年龄多大,年龄过大动力和活力肯定不足的,年轻的话就更具创造力,更有理想,所以投资楼市和股市的很多逻辑其实也是一致的。 </p> <p> 人口流动是很有意思的话题,我大概算了一下,东部地区地域面积占全国的1/3,但是人口占到一半多,GDP要占到超过一半。但东部地区的经济集中度我觉得远远不够,从全球来讲,1%的陆地面积创造全球50%的GDP,未来中国核心城市创造GDP越来越多,一些偏远地方的GDP占比会越来越少,人口也会越来越少。 </p> <p> 此外,房地产投资的结构性机会还表现在高铁、地铁等基础设施建设对经济地理的改变上,如下图,经济的经济地理正在被不断改变,高铁的沿线城市房价显然高于附近的非沿线城市。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i5.hexun.com/2017-11-23/191741461.jpg" width="500" height="282" /> <p> 2018 </p> <p> 年的消费难有起色——为何2017年可以配置下游高端消费品 </p> <p> 行业配置一直是一项非常重要的配置策略,板块很多,行业可以分为39个,大的像周期性板块,分为中游、上游、下游,另一个是新兴行业的成长性板块,此外还有大消费板块。我认为周期性板块2018年没有太多的机会,成长性板块投资机会可能非常好,我们讲到新旧动能的转换,如果新动能只占经济体量的10%,旧动能占90%,这是没办法转换的。故中国要实现新旧动能转换,必须让新动能占比接近50%才能转换。从10%上升到50%的话,还有4倍的成长空间。比如光伏发电只占总发电量的2%,如果未来占比能够达到20%,则还有9倍的空间,故成长性板块应该会有很大的上涨幅度。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i7.hexun.com/2017-11-23/191741462.jpg" width="500" height="282" /> <p> 为什么要跟大家强调消费呢?主要还是在于三大逻辑,一个是投资拉动消费。举个例子,房地产投资这几年很大,居民买房就是要有一个“家”,所以这两年与“家”相关的行业股价表现都比较好,家电行业、家具行业、家装行业、家庭厨卫用品行业等都表现较好。二是投资拉动模式下,高收入群体的收入增速快于中低收入群体,故奢侈品的消费会增加。最近大家热议的是茅台(600519,股吧),茅台是一个典型的高端白酒,属于奢侈品,其实不仅仅是茅台,今年以来,有很多的高端消费品的价格都在上涨,且销量上升。 </p> <p> 关于高收入群体收入上升幅度大的依据,我都是根据国家统计局公开数据得出的结论。大家对这两张图可能没注意到:一张是基尼系数,从2016年年初开始回升,基尼系数什么意思呢?就是贫富差距。2016年以后贫富差距又开始扩大了,我不知道2017年是多少,肯定比2016年要高。为什么基尼系数扩大呢?最简单、最直接的原因是因为房价涨了,拥有房地产越多的高收入群体的财产性收入大幅增加。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i5.hexun.com/2017-11-23/191741463.jpg" width="500" height="282" /> <p> 右边这张图也是进一步印证了贫富差距扩大现象。 </p> <p> 大家一定要记住中位数这个概念。人均可支配收入一个平均数,可支配收入的中位数是指统计样本中按收入高低排序时,处在中间的那个数。举一个简单的例子。假设现在会场上共有300个人,且300个人的合计年收入为3000万(当然是低估在座各位收入水平了,远不止3000万,只是假设为3000万),也300个人平均年收入为10万,如果大家的收入都很平均,从高到低排序,第150个(中位数)嘉宾的收入也是10万。这时,如果马云也到会场了,那么,大家年收入的平均数将变成多少呢?那就至少扩大100倍,到人均1000万了。所以说,马云只要一进会场,大家的人均年收入都被平均了,所以平均数是会误导的,但是中位数的,原来300个人进来一个马云就是301个人,或许中位数变成12万了,差异并不大,不会因为马云入场发生巨大的变化,所以大家一定要关注到中位数。 </p> <p> 大家可以发现,2016年3月份以后,中位数(红线)向下穿越平均数,红线下滑了,平均数(蓝线)的走势则比较平缓。说明有“小马云们”进场了,中低收入群体被平均了。就资产配置而言,就应该选择生产奢侈品和高档用品的消费类上市公司,因为富人收入增长更快。如果穷人收入增长更快的话,那我们就投资低端消费品企业,如买康师傅方便面、买红星二锅头的生产厂商(如果已经上市的话)。但是这几年低端白酒的销量减少,方便面销量大幅度下降,啤酒的销量也在下降,因为低收入人群的收入增速放缓,国家统计局数据说,2016年农民工的名义收入增长只有6.6%,低于城镇居民10%以上的名义可支配收入增速。 </p> <p> 下面这张图:啤酒、白酒、红酒的销量变化,只有以中高端收入群体为主要消费群体的红酒销量是上升的,啤酒(中低收入群体为主要消费者)和白酒(占总销量90%的白酒为低端和次低端)的销量都在下滑。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i1.hexun.com/2017-11-23/191741464.jpg" width="500" height="282" /> <p> 白酒销量增速为什么下降,同时茅台销量却增长了那么多,这恰恰是说明了高端与低端白酒消费在分化,我们在看这张图,2017年全国白酒总销量增速预期为零增长,而茅台销量增速估计超过要20%,高端和次高端销量在白酒总销量的占比只有5%左右,低端和次低端白酒要占到90%,但在七年以前,即2010年白酒销量增速创新高,高达36%,同时茅台的销量增速为26%,这是否说明当时中低收入群体的收入增长比富人更快呢?查了一下统计局数据,确实如此。那时候各个省纷纷提高了最低工资水平,全国平均提高20%,结果导致了白酒销量的大幅度增加,但是今年就不一样了,现在我国的人力成本已经大幅提升,成为海外直接投资减少的主要原因。所以,政策上要抑制劳动力成本的快速上升,因为收入的上升以后会带来劳动成本的提高,会对投资带来不利。十九大的报告虽然提出居民收入水平,但“坚持在经济增长的同时实现居民收入同步增长、在劳动生产率提高的同时实现劳动报酬同步提高。”一个是跟GDP增速挂钩,第二个是跟劳动生产率水平挂钩,说明今后居民收入增速会放缓,但对高端消费还是可以继续看好。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i4.hexun.com/2017-11-23/191741465.jpg" width="500" height="282" /> <p> 通过历史数据选择投资标的 </p> <p> 总体看,2018年投资机会应该还是比较多的,但如何来配置资产,我不妨以历史数据来说明问题。我在2002年作为国泰君安研究所所长,组织研究员撰写《未来蓝筹》,每个行业推荐一个未来能够成为行业龙头的股票,共推荐了30支股票,十五年后,其中有12只股票成为了行业龙头股或行业内最有竞争力的蓝筹股,命中率为40%。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i7.hexun.com/2017-11-23/191741466.jpg" width="500" height="282" /> <p> 如果去讨论命中率的高低,其实意义不大,因为即便选中了行业龙头,也未必可在15年后获得高收益,如宝钢、振华港机、华能国际(600011,股吧)等虽然仍是行业龙头,但15年的累计回报率并不高,因此,选好行业更重要。回顾这15年来众多行业的跌宕起伏,发现传统的行业,比如说钢铁行业、机械行业的整体回报率不够高,但新兴成长性行业、大消费行业的龙头股则可以获得超高回报率。如有民族品牌的大消费板块中的白酒,虽然我们当时没有选中茅台(超过100倍的回报率),而选了五粮液(000858,股吧),五粮液在15 年当中有超过18倍的回报率。这15年来,凡是有民族品牌的个股都涨得很好,包括云南白药(000538,股吧)、同仁堂(600085,股吧)、片仔癀(600436,股吧)、阿胶等,民族品牌无一例外地给投资者带来长期超高回报,说明民族品牌是稀缺品,祖宗留下来的东西给我们的投资者还是以非常高的回报。 </p> <p> 又如,水泥行业中的海螺水泥(600585,股吧)、家电行业的青岛海尔(600690,股吧)都是行业龙头或次龙头,涨幅可观。根据中泰证券研究所对过去十年行业平均涨幅的排序,医药生物行业排名第一,家电、汽车等排名都非常靠前。不过,由于当年研究员所推荐的是生产化学原料药的哈药,结果十五年间只获得与上证综指同幅度的涨幅,如果推荐恒瑞制药,则可以获得70倍的涨幅。汽车行业如果能够选中真正的龙头股上汽集团(600104,股吧),则回报率也可以达到15倍。由此可见,大消费中的行业龙头可以获得超高回报。 </p> <p> 为什么医药生物板块的涨幅在过去15年中排名第一的?医药板块在15年前是很小的行业,大家都不愿意覆盖,研究员觉得做医药行业太没劲,小市值,现在基本上成为前五大行业了,这跟人口老龄化和居民收入水平增长是相关的,如恒瑞医药(600276,股吧)它是生产抗癌药的,我没有研究过该公司,我只是看到有关文献说,人口老龄化会使得癌症的发病率大大提高。有人说是因为空气污染、环境污染导致的癌症发病率的提高,但我看北欧是癌症发病率最高的,空气质量最好环境很好为什么发病率高呢?因为寿命长。河北空气污染严重,环境质量很差,但是河北的癌症得病率明显低于江苏,因为江苏是人口老龄化排名第三的省份,人口越长寿,越到高龄,这一过程中得癌的机会就越高,同理,西藏的癌症发病率最低,因为预期寿命低于所有省份。所以人口老龄化是导致了抗癌药的需求量大幅提升的一个主要原因,而不是环境污染。中国既面临人口老龄化,又由于收入水平的提高,对于健康、保健的需求增加,这或许就是医药板块涨幅最大的逻辑。 </p> <p> 在此,我给大家提一个醒,从长期看,行业之间的股价表现差距是巨大的,短期则体现为风水轮流转。比如说大家今年上半年都看好钢铁行业,但是从过去十年看,钢铁行业表现都非常差的,39个行业中排名是倒数第二。10年前,证券行业也曾被一致看好,在2006到2007年间,券商股的涨幅都超过10倍以上,但长期表现为什么这么差,排名倒数第四?这是因为这个证券业基本上不允许负债,故很难做大。保险行业相对表现比较好,因为可以高负债且长期负债。证券、保险、银行这三个板块的表现迥异,背后有更具体的逻辑,时间关系我不多展开来。我的建议是,在资产配置上还是要坚持长期投资,在众多行业内选一个成长性新兴行业的龙头股,或许未来十年能够涨十倍。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i5.hexun.com/2017-11-23/191741467.jpg" width="500" height="282" /> <p> 有一个曾经做过我的研究员的基金经理,他也是《未来蓝筹》的作者之一,投资业绩非常好,他从2004年起管理的一只基金,在11年里的总回报率为768%,年化回报率21%。他的投资方法就是寻找有十倍以上上涨潜力的股票。其实,他的投资逻辑类似于PE投资,即所投项目若能实现上市,其中一单的回报率就有可能覆盖其他投资的“潜在损失”。每次卖方去路演,他就说,你能给我推荐一只能涨10倍的股票吗?而不是只有20%、30%上涨空间的股票。因为市场波动导致你的买卖失误是很难克服的。一般的股票,在市场大跌的时候都不能幸免,如果你能买对一个有足够成长空间的股票,虽然它未必能真的涨十倍,它一定就能覆盖投资所有的成本。 </p> <p> 下面这是我们未来看好的投资板块。当然也是供大家参考。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i9.hexun.com/2017-11-23/191741468.jpg" width="500" height="282" /> <p> 因为我们这个活动叫叫决战港股,即从全球化视野去配置外汇资产和国际定价证券资产,这是非常好的投资思路。这个逻辑我很早就讲过,因为人民币规模是全球第一,人民币M2规模超过美国加上日本之和。 </p> <p> 这么大的货币规模,如果你配置的全是人民币资产,那么肯定配置结构上是扭曲的。而在人民币资产里,若全是配置房地产,那就是严重扭曲的。故要纠正资产配置的扭曲。如果你随便到哪个发达经济体去问居民家庭的资产配置结构,至少有20%配置在海外,越小的国家,海外配置的比例越高。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i9.hexun.com/2017-11-23/191741469.jpg" width="500" height="282" /> <p> 因此对于中国来讲,这么巨大的人民币规模应该是要配置一些海外资产。海外资产包括外汇、大宗商品、贵金属、股票等等。其实我们可以发现一个现象,就是新兴市场的汇率其实是很不稳定的,在过去43年当中,新兴市场的货币组合对于美元大概贬值了80多倍。这不是一个天方夜谭的数据,而是一个很严酷的事实。但是发达经济体的货币组合,比如说日元、澳元这些发达国家的货币对美元升值了15%,43年的波动幅度是很稳定的,所以配置外币还是应该选择发达经济体的货币。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://i6.hexun.com/2017-11-23/191741470.jpg" width="500" height="282" /> <p> 我曾经在两年前(2015年末)一篇文章中写过一句话,我说隔着一条深圳河,一边是全球估值最高的股市(创业板),一边是全球估值最低的股市(港股市场)。两年多过去了,港股的表现远好过创业板。这对投资来说是很重要的一个选择,即应该投资低估值且有增长潜力的公司。尽管你不知道什么时候处在在估值洼地的股价能起来,或许有可能3-5年不起来,但需要有信念,需要执着,知行合一。2018年全球经济还是很不错,处在一个经济回暖过程中,中国经济增速虽然下行,但是经济质量在提升,中国经济正在朝一条西方经济学理论从未覆盖过的道路前行,相信资本市场的结构性机会依然存在。 </p> <p> 我的演讲就到这里,谢谢大家! </p> <p> <p> 本文来自格隆汇,作者李迅雷,原文标题《李迅雷:2018年宏观经济展望与大类资产配置》。 </p> </p>

  • 买酒店、买影城、买俱乐部受限,海外投资的边界在 哪里? 2017-11-15

    <p> 过去一年中国经济延续稳中向好的态势,作为全球第二大经济体,中国经济既与全球经济在同一环境中呼吸,又面临自己独特的问题和机遇。 </p> <p> 2017年10月18日,党的十九大召开,十九大报告为中国经济绘制了一张图谱:中国经济由高增长转向高质量,新动能、实体经济、科技创新、现代金融、区域协调发展、国企改革、资本市场改革、走出去引进来等,成为接下来中国经济的主题和着力点,由此2018年的中国经济拼图赫然清晰。 </p> <p> 此次新京报年度巨献《看2018-中国经济拼图》将采访政府官员、顶尖经济学家、过去一年最有为的企业家,趁势而上的独角兽企业创始人代表,为读者全方位展示一张中国经济拼图,囊括中国传统经济和新经济最受关注的议题,俯瞰中国经济,寻找中国经济的未来。 </p> <p> 本期议题:海外投资的热潮与禁区 </p> <p> 买酒店、买影城、买足球俱乐部……近两年,中国企业掀起了海外并购的热潮。从2016年下半年,监管多次“喊话”非理性投资。今年8月18日,多部门明确对鼓励、限制、禁止三类境外投资活动实施分类指导。其中,限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等五大类境外投资。 </p> <p> 如何看待监管对以上五类海外投资行为的限制?海外投资的边界在哪里?未来趋势如何?资本管制是否会放开? </p> <p> 新京报专访社科院学部委员、央行前货币政策委委员余永定,国家外汇管理局国际收支司前司长、CF40高级研究员管涛,新希望集团董事长刘永好,探讨企业海外投资的边界、监管和趋势。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图片" src="http://inews.gtimg.com/newsapp_bt/0/2294327710/641" width="680" height="640" /> <p> ━━━━━ </p> <p> 余永定:持续资本外逃与改革不到位存密切关系 </p> <p> 余永定认为,资本突然发生大规模外流或持续存在资本外逃,除经济失衡、贬值预期严重等原因外,同改革不到位,存在大量结构性、制度性扭曲也存在密切关系。只有在把这一系列结构性和制度方面的扭曲基本去除掉后,才有能全面放开资本管制。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图片" src="http://inews.gtimg.com/newsapp_bt/0/2294327711/641" width="680" height="1023" /> <p> ▲余永定 </p> <p> 社科院学部委员 </p> <p> 社科院世界经济与政治研究所原所长 </p> <p> 央行前货币政策委员 </p> <p> 新京报:相关部门对五大类境外投资做出限制的深层次原因是什么? </p> <p> 余永定:中国企业走出去最重要的目标:一是,通过并购获取先进的技术、形成品牌、获取先进管理经验、建立广泛的市场网络等。第二,通过企业的海外并购可以改善跨境资源的配置。对外投资应该同国家的发展阶段、产业链升级尤其是制造业升级、消费升级相适应。 </p> <p> 为什么国家点名这几类行业呢? </p> <p> 首先,国家可能认为这些行业的海外投资同中国海外投资的应有目标和产业升级的需要并不相契合。 </p> <p> 其次,在这些行业的收购活动中,中国企业出价之高,让公众难免会怀疑这些收购实质上是资本外逃。 </p> <p> 再次,在这些行业的投资中,许多投资的成败取决于资产价格的变动。上世纪80年下半叶,日元升值、日本国内资产价格飙升。于是,日企走出去,在世界各地,特别是美国大搞房地产投资。由于美国房地产市场不景气,日本房企损失惨重。中国政府对房地产业海外投资的限制,担心中国企业重蹈日本企业的覆辙。 </p> <p> 最后,在这些行业的投资中,不少企业的资金来源或是国内银行贷款或是所谓的“内保外贷”。这类投资一旦失败就会对国内金融市场造成冲击,金融监管当局不得不对这类投资的安全性格外关注。 </p> <p> 海外投资是商业行为,应该由企业自主决定。但在中国目前条件下,市场供求、宏观经济调控和宏观审慎管理政策都不足以保证企业行为和国家利益的一致性。这样,国家就需要在一定层面上对海外投资行为进行干预和指导。 </p> <p> 新京报:您此前提到,管制是一把双刃剑,要把握好尺度。如何才能避免“误伤”现象出现? </p> <p> 余永定:一般的宏观经济政策和宏观审慎管理不足以有效遏制资本外逃。但资本管制放松与收紧却能影响一般的资本外流。在出现某种不利冲击的情况下,加强资本管制,肯定会造成 “误伤”,影响正常、合理的资本跨境流动。如何尽可能减少“误伤”?政府工作人员素质的提高、信息技术的发展等都有助于减少误伤,但误伤终究是不可避免的。因而,资本管制不是理想的解决办法、是不得已而求其次。资本管制不能、也不应该永远保持下去。 </p> <p> 资本管制既是一种政策也是一种制度安排。一方面,资本管制的各项规定不能轻易改变。例如,外资利润汇出的自由必须保证。关于中国居民换汇额度的规定也应该如此。另一方面,资本管制也需要根据形势的变化进行调整。从总的方向上看,应该是逐步放松的。但在特定条件下,不仅执行力度可以从紧,而且也可以对相关法律、法规进行调整。例如,对某些资本流出通道的额度规定进行调整。 </p> <p> 新京报:资本管制近期会放开吗? </p> <p> 余永定:我相信资本管制不会长期维持,但也不认为政府近期会开放资本项目。资本项目完全放开的时间取决于改革的进展,很难给出一个严格的时间表。 </p> <p> 资本突然发生大规模外流或持续存在资本外逃,除经济失衡、贬值预期严重等原因外,同改革不到位,存在大量结构性、制度性扭曲也存在密切关系。例如,产权保护有待强化、政企关系不正常、税负过重、汇率缺乏弹性等原因都会鼓励资本外流或外逃。而大规模资本外流或外逃一旦发生,就会对经济和金融稳定造成难以挽回的损失。相反,维持资本管制可以为我们的各种改革争取时间。“肉烂在锅里”,只有资金还留在中国,我们才能谈得上改进资金的使用和配置。因而,只有在把这一系列结构性和制度方面的扭曲基本去除掉后,才有能全面放开资本管制。 </p> <p> ━━━━━ </p> <p> 管涛:新兴国家企业走出去容易“交学费” </p> <p> 管涛认为,从国家和企业角度来看,资本管制完全有必要。此次管控效果虽然很好,但主要依赖传统的行政手段,没有使用更有效的价格手段。相关部门在考虑政策目标的同时应兼顾市场的需要,要尽量地减少市场扭曲。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图片" src="http://inews.gtimg.com/newsapp_bt/0/2294327712/641" width="680" height="1023" /> <p> ▲管涛 </p> <p> 国家外汇管理局国际收支司原司长 </p> <p> 中国金融四十人论坛高级研究员 </p> <p> 新京报:您如何评价我国对五大类海外投资管制效果? </p> <p> 管 涛:资本管制是完全有必要的。 </p> <p> 从国家这个角度来看,国际收支口径的数据来看,2014年到2015年二季度前,每个季度的对外直接投资净流出300来亿美元,2015年三季度到2016年三季度翻了将近一番,飙升到600亿美元。这种趋势性的大规模流高速的流出,已经不是简单的走出去,而是给国家的安全带来很大影响。目前看,管制的正面效应大于负面效应,如果任由形势发展下去,后果难以想象。 </p> <p> 企业本身的角度来看,新兴国家的企业在走出去的过程中很容易“交学费”。有报告显示,过去十年,中资跨境并购收益最差的当属2000年代后期的能源类收购项目,其中84%的交易的平均亏损为期初投资的10% 。 </p> <p> 新京报:如何评价这种短期的行政手段,如何才能从根本上防范资本项外流? </p> <p> 管 涛:这次的资本管控效果虽然很好,但是主要依赖传统的行政手段,没有使用更有效的价格手段。相关部门在考虑政策目标的同时应兼顾市场的需要,要尽量地减少市场扭曲。 </p> <p> 不可交易是最大的风险,行政手段容易一刀切,通过价格手段影响交易成本的方式相对更加可行。包括被限制的五大行业在内的企业盈利与否是企业自身的事情,如果政府认为企业的行为不符合产业政策,可以采取征收重税的方式进行管制,比如实施托宾税。根据不同的情况,征收标准进行适当区别。 </p> <p> 此外,可以用金融交易税或者费的安排调节跨境资本流动,研究从反洗钱、反避税、反恐融资的角度加强跨境资本流动管理。 </p> <p> 新京报:对于中国企业参与“一带一路”沿线的海外投资,您有什么建议? </p> <p> 管 涛:企业参与“一带一路”沿线的海外投资,要把市场化的方式作为基本原则,保证财务的可持续性。麦肯锡今年发布的报告,2005年以来很多中资企业跨境并购项目,60%没有为企业创造实际价值,特别是2000年后期的能源类收购项目收益极差,84%的交易损失了期初投资的10%。这里有一个背景,当时外汇储备被当成战略外资储备,很多央企、国企到外面去搞并购项目。但不能因为国家战略支持鼓励,企业就不用考虑不计成本,还是要坚持财务的可持续。 </p> <p> 新京报:中资企业现在对外投资,如何规避包括汇率浮动在内的投资风险? </p> <p> 管 涛:我觉得汇率浮动是一方面的风险,更大的风险是外汇管制的风险,套期出不来。 </p> <p> 中国要跟“一带一路”沿线国家发展经贸合作,在这个过程中,人民币和当地汇率的汇率风险客观存在。如何规避汇率浮动风险?可以开发一些人民币对沿线国家货币避险工具,如在中国境内开发和这些国家货币或者沿线国家一篮子货币的ETF产品或者汇率指数产品。 </p> <p> ━━━━━ </p> <p> 刘永好:被鼓励的海外投资审批加快 </p> <p> 刘永好认为,今年8月,国家发展改革委、商务部、人民银行、外交部联合发布的《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》,明确鼓励、限制、禁止开展的“三类”境外投资,这样的做法非常好,划定了界限,反而办事效率更高。比如,属于鼓励投资类的农业境外投资,审批速度明显加快。在他看来,民营企业对外投资时要创新对外投资方式,尤其是实现与当地政府、企业等多方共赢,才是正确的对外投资之道。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图片" src="http://inews.gtimg.com/newsapp_bt/0/2294327713/641" width="680" height="1023" /> <p> ▲刘永好 </p> <p> 新希望集团有限公司董事长 </p> <p> 新京报:如何理解创新对外投资方式? </p> <p> 刘永好:以前有些对外投资就是拿钱到外面去买人家的工厂买设备,买人家的土地建工厂。比如前不久就发生了一个事:中国企业在澳洲购买牧场,被澳洲媒体、政府高度关注,最终没有获批。这就给我们敲个警钟,别人的国土买不到,但可以充分利用这片土地,进行本土化投资运营,与当地企业合作共赢。 </p> <p> 新京报:今年8月,多个部门明确鼓励、限制、禁止开展的“三类”境外投资,对此,你怎么看? </p> <p> 刘永好:国务院出台这个政策,我觉得非常好,给我们明确了哪些可做,哪些不可做,界限明确了,我觉得这样反而好办事。因为农业对外合作、技术标准输出的境外投资都在国家鼓励开展的境外投资范围,加上国家鼓励在“一带一路”领域投资,所以,我们没有感觉到国家对外投资的限制给我们带来不便。 </p> <p> 相反,我们最近一项数亿美元的海外投资,从向发改委,商务部、外汇管理部门正式上报材料到审核获批,仅用了不到两个星期,我们都能没想到那么快。 </p> <p> 新京报:之前这类审批大概需要多长时间? </p> <p> 刘永好:以前有一个审批流程和周期,大约需要一个月。 </p> <p> 新京报:你如何评价审批加快? </p> <p> 刘永好:这给了我们很大的鼓励。根据国家新政策,鼓励的部分继续给予支持,对外投资好钢用在刀刃上。由于我们是在农业食品领域的投资,所以,相关部门都支持,一路特别顺,和我们合作的外商也很诧异。 </p> <p> 新京报:《意见》重点推进 “一带一路”建设和周边基础设施互联互通的基础设施境外投资。请问这其中的机遇与挑战是什么? </p> <p> 刘永好:新希望围绕“一带一路”做了很多投资,从东南亚到南亚,包括越南、印尼、缅甸、斯里兰卡等都进行了投资,主要围绕农业、食品、技术等。目前已投入近一百亿元。在沿线国家通过投融资、收购、战略合作、本地化的人才战略等途径,围绕构建高端动物蛋白产业链进行布局。 </p> <p> 总的来说,海外投资比较成功,平均回报率高于国内,约为10%甚至更高。 </p> <p> 新京报:新希望2018年海外投资方向有哪些? </p> <p> 刘永好:主要有三点考虑,一是我们将会沿着国家“一带一路”的重点区域进行投资,其次,会在对我们国家资源互补作用大的地方进行投资。比如,澳大利亚农牧产业的自然基础好,而国内对乳制品的需求很大,我们便在几年前布局,目前我们在澳洲与当地合作的奶粉工厂正在建设。最后,我们会围绕新时代的美好生活、围绕当下的消费升级需求进行投资。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图片" src="http://inews.gtimg.com/newsapp_bt/0/2294327714/641" width="680" height="961" /> <p> 答案:中国商人 </p>

  • 叶檀:家庭资产配置中 房地产最高不要超过50% 2017-11-08

    <p> 未来五年之内,房地产税是一定会出台。这是指全国人大的房地产税立法任务。 </p> <p> 不同的城市推出的节奏不同。何时推出,税率多少,是地方政府的权力,因为房产税是地方税。按照国际经验,大约在1%到2%之间。 </p> <p> 没有一个城市会把自己的税率定得太高,在跟其他城市的竞争中处于下风。各地征收时会看着其他城市的眼色,不会相差太大。 </p> <p> 房价根据市场评估价来定,你说你房子价格低,没用。持有《房地产估价人员岗位合格证书》或《房地产估价师注册证》的专业人员,对房地产在特定的时间内作出判断,说是多少就是多少。你现在的市场价打个八折左右,估计就是评估价了。你可以搜到米国每所房子的房价,今后咱们这儿也是这样。 </p> <p> 不动产全国统一登记管理,最晚,明年就实现全国联网了。今后,你在国内无论什么地方有多少房产,在网络上都看得一清二楚。所谓天网恢恢,疏而不漏。 </p> <p> 现在商业物业已经征收了物业税,大家担心的是征收住宅房产税,现在这一块是免缴的。 </p> <p> 按照《中华人民共和国房产税暂行条例》第五条,以下五种免纳房产税: </p> <p> 一、国家机关、人民团体、军队自用的房产; </p> <p> 二、由国家财政部门拨付事业经费的单位自用的房产; </p> <p> 三、宗教寺庙、公园、名胜古迹自用的房产; </p> <p> 四、个人所有非营业用的房产; </p> <p> 五、经财政部批准免税的其他房产。 </p> <p> 住宅物业一定会征房产税。 </p> <p> 11月4日,网络上全是财政部长肖捷的文章,解读现代财政制度,其中提到房产税,按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则,推进房地产税立法和实施。对工商业房地产和个人住房按照评估值征收房地产税,适当降低建设、交易环节税费负担,逐步建立完善的现代房地产税制度。 </p> <p> 翻译一下,全国人大先立房地产税收大法,各地方跟进,商业物业和住宅物业都会征收房产税,税率多少,地方政府根据当地财政情况看着办。 </p> <p> 房地产必然会回归本来面目,中国居民将近70%的财富是房地产,再过五年,富人就是地主房东、穷人就是租房者,这样的时代就结束了。原先靠着房地产大发横财的人,该为社会做点贡献了。 </p> <p> 做好征收的心理准备,受到的冲击不至于太大。最惨的人是,对征收房产税毫无心理与物质准备,征收后房价短期内下跌,发现自己手里有几套房还得还贷。不过这样的人肯定没看过我们的公众号,也不看财经经典书籍,发财纯属撞大运。这样的人,这一轮财富会被回收。 </p> <p> 受到影响的城市呢,主要是两种: </p> <p> 第一,房价高但经济差,一征税,撇去泡沫,这样的城市房子没人买了。这样的城市现在不少,经济一塌糊涂,房价却节节上升。 </p> <p> 第二,受到严厉控制的大城市的卫星城,以前这些地方根本买不到,可现在北京周边的卫星城房价已经下降了。 </p> <p> 我们看好经济上升的武汉、郑州等城市,大湾区中以前房价基数较低的城市,但不看好民企稀少的资源城市,以及人口流出的四五线城市,这些城市摆明了是被吞并的城市。 </p> <p> 推出房产税后,分短期效应和长期效应。刚推出房产税的时候,对房地产市场会有严重冲击,但未必有长远影响,美国、日本有房产税,可房地产泡沫照样占了啤酒杯的一半。 </p> <p> 从我国的房产税试点来看,对抑制房地产市场还真没有起到多大的作用。2011年以来,上海、重庆两市推出房产税,短期市场有点蒙,接着继续上涨。还有,以前房产税征收成本太高,征收几个亿,成本十几亿,还影响当地的土地收入,没人愿意干这样的事。 </p> <p> 本质上,房价涨不涨不取决于房产税,取决于经济和货币,当地经济上升人口涌入,房价大概率上升;货币购买力下降引发恐慌情绪,货币量越来越多,房地产价格也会上升。 </p> <p> 即使如此,我们还是认为,房产税会在比较快的时间推出,将在五年左右逐步推广,房地产市场会受到影响。 </p> <p> 首先,五年内,全国人大房地产税一定会推出,各地会陆续跟进;其次,中国经济复苏,经济脱虚向实,必须用控制房地产的办法给新一代的企业家腾出空间;第三,现在地方剥离土地财政不至于鲜血淋漓,现在不剥离,将来会成连体婴。 </p> <p> 家庭资产配置,房地产最高不要超过50%,然后逐步进入其他市场,高风险、低风险的资产都配置一点,就能做到,听到征收房产税一脸平静,任何时候都不会心惊肉跳。 </p>

  • 全球资产配置新趋势:通过风险溢价进行另类投资 2017-11-07

    <p> 今时今日,中国投资者已经有了丰富的海外投资渠道。一方面,国内的银行、信托、券商和基金公司通过理财产品为中国投资者提供了多样的海外标的挂钩收益。这些产品采用人民币计价和结算,使得投资者无需担心外汇风险而可以获得海外标的的挂钩表现。另一方面,中国投资者也可以通过QDII(合格境内机构投资者)、港股通以及未来的债券通南向来进行跨境投资。QDII从2006年设立以来至今已有899亿美元额度获批,这使得银行、券商、信托和保险公司能够进行品种丰富的二级市场投资,包括但不限于货币市场工具,固收产品、公募基金和结构化产品。而2014年和2016年分别开通的沪港通南向和深港通南向也使得中国投资者能够直接投资恒生综合大型指数(HSLI)、恒生中型股指数(HSMI)、恒生小型股指数(HSSI)的成份股和A+H股上市公司在联交所上市的H股。 </p> <p> 随着投资渠道和海外标的多元化,中国投资者也在传统的股票和债券之外寻找更多的投资机会。近些年来,中国投资者更多地转向了另类投资和结构化产品,以达到分散投资的目的。根据凯捷咨询发布的《 2016年全球财富报告》,中国的高净值个人将其资产的17%投资于以结构化产品和衍生品为代表的另类投资,这一比例在亚洲各国/地区高居榜首。 </p> <p> 分散投资的重要性——“不要把所有的鸡蛋放进同一个篮子里” </p> <p> 在投资的世界中,风险和收益一直是硬币的两面,因此理性投资者一直追求在风险可控的情况下收益的最大化。关于这一问题,诺贝尔奖得主哈里•马科维茨(Harry M. Markowitz)在1952年发表的论文《资产组合选择》("Portfolio Selection")中提供一个简明扼要的答案 ——“分散投资”。 </p> <p> 马科维茨创立的资产组合选择理论奠定了现代金融中资产配置的基石。投资人可以通过持有不完全正相关的资产组合以降低资产组合的风险。因此,投资人可以通过不断投资分散的资产直到投资组合达到“马科维茨最优投资组合”("Markowitz-efficient portfolio"),这意味着在指定预期收益率的条件下,更为分散的投资组合无法进一步降低风险,从而达到最优的风险收益比。 </p> <p> 这一理论历久弥新,尤其是在金融危机后,跨资产类别和同一资产类别之间的各投资标的相关性越来越高,因此如何合理的进行分散投资也变得越发重要。如图表1所示,罗素1000指数成份股之间的相关性在2000年后逐步走高。UBS Quant团队通过研究表明,如果两两相关性(Pairwise Correlation)很高的话,主动投资的基金经理很难跑赢市场(如图表2)。 </p> <p> 图表1: 罗素1000指数成份股两两相关性 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图1" src="http://p0.ifengimg.com/pmop/2017/1101/7C788D4936D835BA120378C58684C2322836EEBB_size51_w559_h239.png" width="559" height="239" /> <p> 图表2:两两相关性和主动投资的超额收益 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图2" src="http://p0.ifengimg.com/pmop/2017/1101/485FFC54DB6DBD1A7EB72651477088006F938E6B_size15_w295_h208.png" width="295" height="208" /> <p> 对冲基金和共同基金的崛起——捕捉阿尔法收益和贝塔收益 </p> <p> 随着另一位诺贝尔奖得主威廉•夏普(William Sharpe)在1964年创立了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model ,简称CAPM),投资者们开始更深入的理解风险调整回报这一概念。这一法则非常直观:投资者所承受的特定系统风险都应该有对应的回报率来进行补偿。而高于这一对应回报率的部分,就被称为阿尔法收益(Alpha)。 </p> <p> 在1949年,阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(Alfred Winslow Jones)和他的四个朋友创立了世界上第一家对冲基金来捕捉阿尔法收益。琼斯通过在构建投资组合时运用杠杆和做空工具来抓住市场错误定价,从而获得超额收益跑赢市场。这就是股票多空策略基金的开端 ——做多被低估的股票,做空被高估的股票,控制低净风险敞口的同时实现正的绝对收益。 </p> <p> 自此,各种策略的对冲基金开始不断涌现,从固定收益到股票量化再到多策略基金。值得一提的是,并不是所有对冲基金都遵循这世界上首只对冲基金设立的较低的净风险敞口原则,因此对冲基金的表现也可能会极大地受市场波动的影响,并不一定能够跑赢市场。 </p> <p> 1975年,约翰•伯格(John C. Bogle)创立了世界上第一只被动型指数基金。伯格的想法是与其通过收取高额的管理费和业绩报酬的主动管理型基金来跑赢指数,不如投资一个从长期来看费用更低且相对回报更高的模拟指数表现的组合。历史数据标明,总体来看,主动管理的对冲基金在长期并没能够跑赢市场指数。如图表3,从2007年8月到2017年8月这十年间,HFRX全球对冲基金指数(HFRX Global Hedge Fund Index) 的总收益是-4.9%,HFRX全球FOHF指数(HFRX Fund of Funds Global Index)的总收益是12.19%, 而MSCI世界指数(MSCI World Index)的总收益是64.2%。 </p> <p> 图表3: 过去十年,全球对冲基金指数和FOHF指数并没能跑赢MSCI世界指数 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图3" src="http://p0.ifengimg.com/pmop/2017/1101/89DAC5B0413050A1AA06BFB503ACC96707D6A9BE_size42_w649_h260.png" width="649" height="260" /> <p> 这一事实也催生了包括交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund,简称ETF)在内的多样的交易所交易产品(Exchange-Traded Product,简称ETP)。根据贝莱德(BlackRock)2017年7月31日发布的《BlackRock Global ETP Landscape – Monthly Snapshot July 2017》报告,目前全球交易所交易产品资产规模已经达到4.234万亿美金,是2000年790亿规模的近54倍。 </p> <p> 图表4: 全球交易所交易产品资产规模 </p> <p> 另类风险溢价投资:博采众长的新生代 </p> <p> 随着系统和模型的进一步发展,另类风险溢价产品应运而生。这类产品不仅具备被动型投资费用低、透明度高、流动性好和系统化的特点,也遵循了主动型投资去捕捉阿尔法收益的策略(例如运用股票多空策略等)。 </p> <p> 图表5: 同时具备阿尔法收益和贝塔收益特质的“另类贝塔收益” </p> <p> <br /> </p> <img alt="图5" src="http://p0.ifengimg.com/pmop/2017/1101/2E2DABFB40E49317F01850B141C84F99132FB957_size26_w505_h215.png" width="505" height="215" /> <p> 数据来源:UBS, 仅供展示 </p> <p> 同时,另类风险溢价产品的范围也包涵股票、外汇、固定收益和大宗商品,通过基于规则的策略(rule-based strategies)例如套利(Carry)、价值(Value)和动量(Momentum), 来获得“另类贝塔收益”(Alternative Beta)。 </p> <p> 图表6: 另类风险溢价产品提供的丰富的资产种类和策略的组合 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图6" src="http://p0.ifengimg.com/pmop/2017/1101/774C4AA86CF87A942BC0B48125CDC3D7CFBEB88D_size33_w523_h325.png" width="523" height="325" /> <p> 数据来源:UBS, 仅供展示 </p> <p> 风险溢价投资适合旨在提高风险收益比并增加已有资产配置的分散度的投资者。北欧的主权财富基金和养老基金是投资者将风险溢价纳入其资产配置技术的第一波浪潮。 例如,一个数十亿的专业养老基金已经启动了一个项目,降低其传统的股票投资头寸以配置各种股票市场回报的驱动因素,包括发达市场风险溢价,新兴市场风险溢价,小盘股风险溢价,低波动率风险溢价,股息风险溢价,隐含波动风险溢价、价值、动量、质量、兼并套利等。 在重新构建了股票投资配置后,现在这家专业养老基金正在调整其他资产类别中的配置。 </p> <p> 与传统投资方式相比,风险溢价投资为投资者提供了一种具有成本效益的方式来分散其现有的资产配置,同时通过“进攻性”、“防御性”和“风险中性”的组合来获得低波动的稳定长期回报。基于2004年5月到2017年2月的回测数据,瑞银的风险溢价组合在年化3.9%的基础上获得了8.5%的超额年化收益。 </p> <p> 图表7: 瑞银风险溢价组合回测表现 </p> <p> <br /> </p> <img alt="图7" src="http://p0.ifengimg.com/pmop/2017/1101/774C4AA86CF87A942BC0B48125CDC3D7CFBEB88D_size33_w523_h325.png" width="523" height="325" /> <p> 与其他投资相似,另类风险投资的理念也是通过分散投资来实现风险收益比的最大化。基于已有的金融理论,量化研究员及学者们对这一新兴的投资模式开展了广泛的研究,并将研究成果转化成为有效的投资工具。如同迅速增长的交易所交易产品(ETP),我们有理由相信,另类风险投资在不远的未来也会迎来迅速增长的阶段,并且为长期投资者提供稳定的低风险收益。 </p>

  • 资产配置或子女教育?中国富人到底在下一盘什么棋? 2017-11-01

    <p> 研究报告发现,在2万名拥有可投资资产超过1亿元的中国富人中,27%的人已经移民,另有47%的人正在考虑移民。超级富人高达74%的移民比例,真是一个惊人的世界纪录,恐怕连俄罗斯或者动荡不安的中东国家也望尘莫及。 </p> <p> <br /> </p> <div style="text-align:center;"> <img alt="资产配置或子女教育?中国富人到底在下一盘什么棋?" src="https://p1.pstatp.com/large/191a00069e62f32c9303" width="410" height="274" /> </div> <p> 在中国社科院发布的《全球政治与安全》报告中显示,中国已成为世界上最大的移民输出国。中国外海侨胞的数量已超过4500万,绝对数量稳居世界第一。如今,对于几乎所有一线城市中产阶级而言,一个集体感受是,每个人身边都有起码一个朋友正在或已经办理了移民。 </p> <p> 显然,中国富人正在悄悄掀起移民潮,这种现象也引起了社会的深思和讨论。有人说,这些社会支柱和知识精英的远走他乡,带走的不仅是他们自身数十年发展所积累的知识和财富,甚至在一定程度上带走了那种激励个体奋发向上改造社会的精神。 </p> <p> 富人群体掀起移民潮,是否就只是为了追求功成名就之后的诗与远方?移民海外和财富的保值增值又有什么千丝万缕的联系?中国富人们究竟在下一盘什么样的棋?个中缘由,且听凯胜移民小编娓娓道来。 </p> <p> 子女教育 </p> <p> <br /> </p> <div style="text-align:center;"> <img alt="资产配置或子女教育?中国富人到底在下一盘什么棋?" src="https://p1.pstatp.com/large/19180006a3e6d5daae68" width="592" height="394" /> </div> <p> 研究发现,绝大多数投资移民表示:子女教育是他们移民的首要原因。 </p> <p> 中国人的传统价值观重视子女教育,但越来越多的人认识到,中国现有的教育体系过于死板僵化,重考试唯分数,忽视了学生创造能力与全面素质的培养。美英等国一流私立寄宿学校与高等学府的教育模式,不仅能够帮助孩子探寻内心的自由度,更在激发孩子创造力方面有更好的机制。 </p> <p> 同时,在中国成长起来的富豪深知中国社会风气影响下的中国教育亚文化会对孩子造成的影响,比如过早学会察言观色,说一些微信的场面话,抑制自我的个性发展。 </p> <p> 在中国富人的对子女的培养目标中,更多地不是关注让孩子成为财富更成功的人,而更在意国外教育尤其是幼儿园和小学教育中对孩子人生观和价值观的培养。 </p> <p> 环境医疗 </p> <p> <br /> </p> <img alt="资产配置或子女教育?中国富人到底在下一盘什么棋?" src="https://p1.pstatp.com/large/191b0006736a88542e56" width="640" height="363" /> <p> 在中国医疗的发展阶段来看,和教育一样存在一定的体系弊端。如果说中国低收入人群抱怨“求医难,看病贵”的话,中国高净值人群更多的则是对现有医疗服务的质量与可靠性缺乏信心。 </p> <p> 同样,国外的食品质量、空气质量等都比国内要高。国内的食品安全问题一直是部分富豪的心病,地沟油、添加剂各种新闻层出不穷.....空气质量、PM2.5同样堪忧。大多数移民国外的中国富人,正是看上了国外的生活环境和养老环境。 </p> <p> 资产与安全 </p> <p> <br /> </p> <img alt="资产配置或子女教育?中国富人到底在下一盘什么棋?" src="https://p1.pstatp.com/large/19180006a3e5672c9518" width="600" height="350" /> <p> 中国富人在国内面临哪些问题呢?从投资环境上看,国内投资环境不容乐观,同时很多投资都是需要人际关系来解决,隐形的潜规则太多。其次,对于中国富人来说,国内的税费太高是一个很大的问题,中国的个人所得税最高边际税率为45%,是国际上最高的个税率之一,不仅高于中国香港、新加坡,也高于美国、加拿大等最受中国富人青睐的移民国。虽然中国也可避税逃税,但对于不少富人而言,这并非可靠之计。移民到低赋税率的国家,是更为安全、长久的安排。 </p> <p> 抛开这些因素,中国富人其实是很没有安全感的一个群体,随着中国贫富差距的不断拉大,社会仇富、道德绑架等一些舆论因素和安全问题也让富人更愿意移民到海外。为什么比尔·盖茨、沃伦·巴菲特这些美国的超级富翁不想移民外国?看来,美国不仅是创造财富的天堂,也是保护私人财富的乐土。 </p> <p> 移民福利 </p> <p> <br /> </p> <img alt="资产配置或子女教育?中国富人到底在下一盘什么棋?" src="https://p3.pstatp.com/large/19170006a0aa55aac7bf" width="600" height="400" /> <p> 通过移民后的身份转变,很多企业家在不放弃中国的挣钱机会的同时,还能获得在发达国家的种种好处。比如,在拿到发达国家的身份以后,来去很多国家可以免签证。获得外国国籍,或者拿到绿卡,对于富人们来说,也是一种非常便利的出入各国的方式。 </p> <p> 许多移居美国只为持有绿卡、以便自由往返美中两国的大陆新移民,数年后,都十分自然地希望申请加入美国国籍,其中一个重要原因,就是美国护照享有的全球最高礼遇----免签证前往世界150多个国家。 </p> <p> 与此相反的是,目前持中国护照前往世界上任何一个国家,甚至包括归属中国特区的香港、澳门等地,都要申请签证或入境许可。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="资产配置或子女教育?中国富人到底在下一盘什么棋?" src="https://p3.pstatp.com/large/19160006779754619e21" width="640" height="413" /> <p> 而现在很多家长为了避免国内的死板教育,选择把孩子送到国外,国内人才流失严重。 </p> <p> 其实,关于海外移民,社会关注的焦点不在于“精英”或其“综合的理性”,而是,他们的离去,带走的是一个国家在其成长过程中所不可缺少的技术、能量、财富,乃至变革中再出发的信心。 </p> <p> 另一个庞大的数字是:自1978年以来,有106万中国学生留学海外,仅27.5万人回国。流出海外的78.5万青年才俊,相当于30所北大、30所清华的所有在校本科生。 </p> <p> 二十一世纪的竞争是人才的竞争,谁掌握了人才,谁就掌握了主动权。要想留住精英人才,关键在于留住他们的心,根本在于共建一个公平、正义、诚信、法制的生存环境。 </p> <p> 只有“软实力”强大了,一个社会、一个国家才会有持久的生命力和远大的发展前途。 </p> <p> 不用说,现在已经移民或正在移民的人,都是现阶段中国的精英。无论哪个国家,精英流失,绝非流出地之福。 </p>

  • 全球资产配置从整体出发——资产多元化 2017-10-31

    <img alt="" src="http://5b0988e595225.cdn.sohucs.com/images/20171030/c12f380c26b142168ef9a200c1d34b55.jpeg" width="640" height="394" /> <p> 近日,国家统计局公布了今年上半年GDP 数据:今年上半年我国GDP总量为381490亿元,同比增长6.9%,中国经济取得了令世界瞩目的高速增长,成绩斐然,但也留下了经济结构转型的艰巨任务。如今中国经济正进入一个新的阶段,财富不再那么容易积累。所以,在财富管理市场中,如何规避风险,守护财富,变得愈发重要。 </p> <p> <strong>如何进行资产配置</strong> </p> <p> 2016年国家经济下行,L型经济让大家倍感压力,但不论整体形势怎么变幻莫测,对投资者来说,让自己的资产持续保值增值才是最重要的。全球资产配置之父说过,“应当把你的投资组合看做不同类型资产的混合,以往的经验告诉我们,这种混合的程度越高,所能取得的投资回报就越好。” </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://5b0988e595225.cdn.sohucs.com/images/20171030/b59d9fd9406740c0bbf165e486bb3425.jpeg" width="640" height="393" /> <p> <strong>坚持多元化资产配置</strong> </p> <p> 目前,高净值人士目前最佳资产配置比例为现金和国内固定收益30%以内;这些收益来自资本市场、房地产、私募股权、海外私募信贷、保险保障等投资。未来,增持私募股权、资本市场、房地产、保险保障类资产;初步配置海外私募信贷类资产;优化固收类资产,仍是高净值人士进行资产配置的主要方向。同时,资产配置还应遵循以下四原则 </p> <p> 全球性思维 </p> <p> 所选择的各类资产不应同时涨落 </p> <p> 着眼长远 </p> <p> 适时调整资产配置以适应投资形势的变化 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://5b0988e595225.cdn.sohucs.com/images/20171030/8a2c49e567ac41cb9360871be9955550.jpeg" width="591" height="363" /> <p> <strong>全球性思维</strong> </p> <p> 在目前繁荣的全球投资环境中,投资领域空前开阔。但面对新鲜事物,并非所有投资者都能欣然接受,有的投资者认为,资产财富是否应该进行全球配置?多数人还是会选择比较保险的一般的投资方法,而在全球化的投资环境中,投资者需具备国际化视野,不仅要在国内,而且应在全球进行资产配置,这有利于分散国内外金融风险。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://5b0988e595225.cdn.sohucs.com/images/20171030/b776c20a6b6c43dfbaff1e210f0e6555.jpeg" width="1157" height="678" /> <p> <strong>着眼长远</strong> </p> <p> 资产配置法则基于投资对象的历史回报轨迹,强调以长远的眼光对它们进行考察。现实中的资产配置是一项长期任务,不宜仓促,需要投资者坚持长期的资产配置战略,经受住从众心理风潮的考验。 </p> <p> <br /> </p> <img alt="" src="http://5b0988e595225.cdn.sohucs.com/images/20171030/5390b5ba47d4440a819b08391134677c.jpeg" width="640" height="397" /> <p> <strong>希望与预期</strong> </p> <p> 资产配置具有长期性,成熟的资产配置,能够将投资者对未来的“希望”与建立在现实基础上的“预期”区分开来。所有个人投资者都应当了解,在一项成功的投资项目背后需要做大量的工作,其强度和深度非同一般,需要耗费大量的时间和精力。选择专业的财富管理机构,通过更专业的水平、更细致的服务能够帮助越来越多的高净值人士实现新的财富增长点。 </p>

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